全民PE(Private Equity)时代中国创业成长投资市场已排名世界第二说年投资规模高达数千亿元风险投资已成国济生活中极活跃组成部分然排投机成分（税总局征收浮盈35反暴利税）否认风险投资国济特非传统产业发展起积极促进作美国硅谷代表现代科技发展果没风险投资促动想象英国前首相撒切尔夫总结欧洲济十年里落美国济原时说欧洲高新技术方面落美国非欧洲科技水低欧洲风险投资方面落美国十年正反两反面说明风险投资磨灭功
风险投资者投资公司原股东签署投资协议中通常存赌条款（Valuation Adjustment Mechanism）目前市场常见赌条款通常某情形发生会导致合方投资协议约定投资方已获股权进行调整容赌条款估值调整机制约定投资方投资公司原股东达成投资协议时未确定情况处理进行种约定果约定条件出现投资方投资公司拟原股东行某种权利赌条款约定权利种期权法律角度讲种附条件执行合意前述容通常包含投资协议中单独成文称赌条款次讲演中赌协议赌条款表达意思
赌双单蒙牛案例双（2004年蒙牛获摩根士丹利鼎晖等机构B轮投资中附带新
赌条款——20042006年三年中果蒙牛年销售收入复合增长率低50获投资机构定股份受果50额外股份出机构投资者支付相应现金）凯雷收购徐工单（凯雷徐工相民币2069125亿元等额美元购买徐工集团持8211徐工机械股权时徐工机械现注册资民币1253亿元基础增资民币242亿元全部凯雷徐工认购凯雷徐工需交易完成期支付06亿美元果徐工机械2006年常性EBITDA（常性EBITDA指包括非常性损益息税折旧摊销前利润）达约定目标凯雷徐工支付06亿美元）目前国赌条款通常单
什会存赌条款呢？觉种投资者保护制度设计原三：
1投资定价机制特殊性风险投资机构投资获股权价值投资公司未定时期盈利水决定盈利水预测出者说评估出约定根目标公司未实际业绩调整定价某种意义实计算退少补
2投资者企业间存明显信息称投资公司盈利水投资公司控股股东理层预测掌握着投资公司全部信息投资者然做调信息掌握丰富程度深入程度等均原股东理层法拟
3风险担原原股东股成块钱甚更低风险投资者投资成块十块十块百千甚
万投资公司者原股东获企业发展需瓶颈资金投资者定获满意未收益家风险成致应允许调整估值
私募外赌方面：1股权激励中通常意义股权激励单赌考虑进行双赌定条件成时候激励股权全部收回部分收回2股权分置改革中华联综超（600361）2005年实施股权分置改革赌条款非流通股股东流通股股东10股流通股获23股例支付价时约定：果公司2004年～2006年度扣非常性损益净利润年复合增长率低25果2006年度扣非常性损益净利润未达151亿元非流通股股东承诺现流通股股份10股送07股例偿支付价股权登记日册流通股股东追加支付价追加支付价股份总数总计700万股果公司2004年2006年度扣非常性损益净利润年复合增长率达高25果2006年度扣非常性损益净利润达高151亿元追加支付价提700万股股份转公司理层股权激励公司理层股8元行权价格购买部分股票3资产重组暨股权收购根目前监政策通定增发股票购买资产方式进行反收购获市公司控制权果注入资产计价未收益法假设开发法评估重组方均应注入市公司业务盈利水做出承诺设置适补偿条款2008年9月12日壳四川双马市拉
法基中国承诺果重资产重组实施完毕3年目标资产实际盈利数低净利润预测数拉法基中国实际利润预测数间差额现金四川双马进行补偿2010年9月4日拉法基前补偿承诺方式发生改变变更实际利润预测利润时拉法基股份形式四川双马进行补偿2012年6月15日四川双马时股东会否决股东股份1元回购注销补偿相关议案根拉法基中国承诺回购未获通公司约定手续相应股份赠全体股东4中企业私募债券备案发行中企业私募债备案发行已6月初开闸私募债设置附认股权转股条款家PE机构士认创投行业迎重发展机遇部分PE赌协议做合法操作利整行业规范化阳光化进促进行业健康发展
天说赌条款指风险投资机构投资公司市前进行融资时投资签署协议中赌条款题目述PREipo风险投资中赌条款
第投资者角度
称战略投资者风险投资者财务投资者三投资者质样逐利目结婚时候想什时候离婚离婚时处理财产通常会原股东样钟情陪伴投资公司终老永久拥猪样养猪样卖时候关心投资限度回报
PREIPO投资者讲乐观成退出方式投资公司市样话会获满意投资回报保证目实现通常约定干优先原股东权利投资成高（市盈率20）风险（控制投资公司）信息称
重投资轻发展钱PE哄抬价格哄抬IPO项目第二重短期见效轻长远战略短视短期行VCPE化PE投机化重视业绩重视团队第三重晚期轻早期急功利恨投完市第四重规模轻服务风险投资做钱企业提供理增值服务
preipo投资协议中投资者通常求签订干条款保护利益权益诸：
利益扩充机会
优先认购权：投资公司进行未增资扩股时投资权例认购
优先购买权：原股东转投资公司股份时投资优先购买权
二投资收益保障条款
反稀释：果投资公司未低投资认购价格价格发行新股份投资股份约定增加数量
优先分红权：投资权先股东分取投资公司利润
优先清算权：发生投资公司清算情况偿付债务清算财产优先投资分配（投资金额加定回报）分配余额投
资股东根股份例次分配
三保障市机会
限制控股股东实际控制发生变化点防止控股股东金蝉脱壳导致控股股东未变实际控制发生变化境市构成实质性法律障碍
四优先止损条款
出售权（售权售权tagalong right)原股东拟转股票时投资权相价格优先出售买方先原股东撤退撤退
回购权：投资完成定年限投资公司未市购业绩未达合约定求投资求原股东投资公司回购投资持投资公司股份
原股东受权投资完成定年限投资公司未市购业绩未达合约定求投资求原股东受持投资公司股份
领售权（DragAlong Right拖售权强制售权）投资完成定年限投资公司未市购投资权合条款约定求原股东投资第三方商定价格条件相应投资例第三方转股份
五权利
否决权：然投资持股份例委派董事数投资委派董事投资公司重事项具票否决权
信息权投资公司投资合约定时间范围投资者报告营信息成果
第二投资公司原股东特控股股东视角
通常通风险投资获制约发展资金需求获需增值服务
需注意：1实事求描述公司盈利力前景未营风险估计足点收益目标定保守点2充分注意投资者行投资合约定赌权利法律果否套死甚失企业控制权日国太子奶事件已出现起业绩未达标失控股权典案例
提出切实际业绩目标急获高估值融资忽略控制权独立性慎重考虑投资机构公司安排高插手公司理通常情况投资者投资公司推荐董事监事
两问题提：1PE腐败防止公务员银行工作员中介员家属等适格投资市公司体通PE进入拟市公司股东行列说未会企业真正原（会里公告原）涉嫌PE腐败发行出合理说服力解释针目前市场隐现PE腐败监机关突击入股私募股权投资均进行重点监私募股权基金进行终极追溯核查求完全式信息披露基金进行适格性核查2量避免伪PE投资某家公司设立股权投资基金认定特殊目体伪PE果核查程中股权投资基金
未监部门关注事项出充分合理说明解释该股权投资行会求清理影响投资公司审核
第三 司法机关视角
合纠纷风险投资例外风险投资机构投准走眼时候然投资失败原方面原讲投资公司未成功市存风险投资者投资公司原股东间进行利益分配风险纠纷争议发生协商解决成通仲裁解决诉讼解决仲裁机构司法机关认识赌协议呢？处理结果风险投资产生方性影响案国存案例法说案件处理结果具普遍性必然示范性
仲裁案例市场案例投资机构发生赌条款作老股东赔偿入股股东利益案例发生作新股东获投资公司老股东赔偿案例
诉讼案例说认定PE赌协议效首司法案例说关事方已申诉高院——甘肃省高级民法院2011年9月29日做出（2011）甘民二终字第96号民事判决书判决案子案情致：
2007年10月家名海富投资苏州私募基金甘肃家生产电解锌锭企业甘肃世恒签订投资协议海富投资现金2000万元20倍市盈率入股占甘肃世恒385股份双方赌条
款约定甘肃世恒2008年净利润应低3000万元否甘肃世恒关联企业需海富投资提供补偿金额(12008年实际净利润3000万元)×2000万元2008年甘肃世恒实际净利润仅268万元计算需补偿海富投资1998万元甘肃世恒肯履行约定海富投资告法庭
审法院认海富公司权求世恒公司补偿约定符合中华民国中外合资营企业法第八条关企业净利润根合营方注册资例进行分配规定判定赌条款效驳回海富投资请求求海富投资承担诉讼费
二审法院援引高法院司法解释企业法事业法作联营方联营体投资参加营承担联营风险责盈亏均期收回息者期收取固定利润明联营实贷违反关金融法规应确认合效二审法院判定海富投资2000万元中已计入世恒公司注册资115万元外余1885万元资金性质应属名投资实贷甘肃世恒应1885万元期间利息
认该判例影响极坏破坏契约精神击风险投资信心判决推广开发出撒切尔夫样哀叹
公司总融资非权益性融资债务性融资风险投资权益性融资前述回购利益补偿约定附条件生效约定回购利益补偿请求权项合权利债务性融资息偿责融资时确定包括限融资起止时间确定
融资收益成确定融资公司确定承担息偿责风险投资具特点关键融资双方两种融资期应该认定风险投资债务性融资存质区果投资公司市风险投资者求贷款收回投资（怕加计贷款利息）果喷饭会效果
实体讲两点假设说明中错误：果体家投资机构然该法院该解释？果实贷拆资金收益超银行4倍利息业绩补偿应该支持二果该企业市办？法院判投资者收回部分投资息样判决投资者老股东均公投资者投资成降低投资收益降低果投资公司市成功时候更明显原股东获笔额投资没
程序进行分析判决结果约错误稀泥法院认定海富公司2000万元投资认定该2000万云款50方事意思表示2000万元均投资条件成时均予利益补偿回购甘肃高院生生事基约定行意思表示拆成两意思表示者说变造出事没意思表示焉错？
第四 监机构视角
级市场赌协议非常普遍动披露者寥寥
目前中国证监会概涉拟市公司市时间赌协议股
权赌协议业绩赌协议董事会票否决权企业清算优先受偿权等五方面赌协议表示接受相关赌协议国IPO审核禁区必须市前清理干净拟市公司递交IPO申请资料前签署协议容更外投资者放弃赌协议项权利者合意终止解某赌条款（君子协定PK监审核）
税证监会禁止赌考虑两点：赌意味着特殊情形等条约股权尤霸王条约股息分配优先权剩余财产分配优先权超例表决权董事会票否决制等等违反公原违反公司法股权立法精神二赌拟市公司变成赌注赌协议赌目标促企业追求短期目标非常规营限增企业风险导致股权营动荡定程度会损害社会公利益
板创业板IPO理办法中均求发行股权清晰股东持发行股份存重权属纠纷解读监层求披露赌严控赌政策根源
中国IPO市场高速成长执行特殊发审政策背景目前国PE尤VC市场实际运作投融资运作程中赌协议相普遍相部分项目存种花样赌方式均需市前清理完毕
现案例动披露层存赌协议尚未披露赌协议容处理结果
2012年3月31日披露招股书陕西秦宝牧业股份限公司(简称秦宝牧业)出现赌协议报道称次秦宝牧业闯关资市场成功新企创业投资企业获丰收
秦宝牧业首次公开发行股票招股说明书显示次发行股票类型民币普通股(A股)发行股数2500万股股面值民币100元发行总股10000万股拟市证券交易深圳证券交易
招股说明书中赌关详细信息：2008年3月10日秦宝牧业召开股东会作出决议：原股东李文辉李丽柳光荣分拥秦宝牧业640万元640万元400万元出资额640万元640万元400万元价格转股东史文利
次股权转原2008年半年公司事高档肉牛繁育育肥业务尚处投入期续资金需求迫切需求量较公司中企业间接融资力限公司发展面资金短缺瓶颈急需外部直接融资时新企投资实际控制史文利正洽谈合作营事宜提出业绩赌出资条件李文辉李丽柳光荣愿承担该等业绩赌风险股东间协商综合考虑时公司营业绩等问题述股东分拥秦宝牧业全部股权原始出资额转予史文利秦宝牧业正式变身家独资企业
秦宝牧业召开股东会决议公司注册资4000万元增6250万元中新股东新企投资等值民币4500万元美元现汇认缴新增2250万元注册资2008年4月4日史文利新企投资
增资事宜签署认购增资协议合资营合该等法律文件中设置关强制出售权股权回购等赌条款
第五 律师视角
视角视角视角律师视角更理角度分析
第观点：支持鼓励规范风险投资民间钱国外买奢侈品者回国炒楼炒古玩吧讲风险投资投想实体济国家基础必须加鼓励风险投资中规范处难免发展中问题时候监角度问题发展中解决
第二观点赌协议中容具体问题具体分析赌协议棍子死国现法律框架赌条款需调整方说回购董事票否决权等进行恰法律设计实现关赌意愿
公司法第127条股份限公司做出谓种类股份应具等权利规定应指投资者作股东投资公司享股东权利相该股东权利应该指公司法第4条述公司股东法享资产收益参重决策选择理者等权利（公司法未限责公司做出类似规定股份限公司讲原性规定然法律规定外强制性规范授权性规范考虑外公司法第167条第4款关分红规定认股份限公司股东股权）股东权
利客体股东投资公司间社会关系者说作股东讲股东权利指象投资公司股东股东权利发生基础投资者股东身份外交易行产生股东公司权利应视股东权利者说应仅仅股东公司间存权利义务关系想然解释股东权利股东款股东身份没关系
公司章程果股东权利股东（种类外）做出厚薄彼规定甲股东享股东权利类范围乙股东显然股权应予纠正（优先股规定尚未出台）
股东间者说风险投资者原股东间某问题进行约定应该会笼统拉进股东权利范畴加评价
目前国风险投资合补充合通常列明风险投资机构权利：业绩达标未实现市情形回购权转权（转原股东）利益补偿权（包括公司予补偿原股东补偿）关原股东股权转权利（限制权优先购买权出售权限出售权拖售权等）反稀释权（投资公司发行股份价格等条件优次发行条件否风险投资者动获发行条件公司者原股东予利益补偿）清算分配优先权（通常指原股东分清算首先补偿风险投资者）知情权（通常指定期财务信息报告）公司治理特权利（通常体现董事会层面）等
见完成风险投资风险投资者投资公司间发生权利义
务关系公司章程中体现权利通常业绩达标未实现市情形回购权利益补偿权知情权反稀释权公司治理权利风险投资者行知情权厚非反稀释权约定应视发行条件进步约束公司治理权利通常体现公司董事会层面目限制公司董事会原股东推荐董事控制做出济理性行侵害公司利益前述权利没违反公司法规定会导致厚薄彼会造成利益投资公司流出暂讨果存董事票否决权显属原二董事公司负忠实业务勤勉义务说概括性全体股东负责直接某单股东负责者说某单股东利益代言二董事具等投票权票没特殊权力者
说风险投资投资公司未投资公司未定收益进行贴现者说风险投资者投资潜前提投资公司实现承诺未收益市投资中风险投资付出原股东成承担着原股东风险作风险投资者权利救济措施投资公司原股东承诺未收益市未实现情况风险投资者求投资公司回购股权利益补偿权利义务等收益风险等体现符合民法通关民事行等价偿公原规定回购利益补偿约定附条件生效约定回购利益补偿请求权项合权利股东权利风牛马相风险投资投资者关回购权利益补偿权
行会损害原股东利益风险投资者高溢价投资求回购利益补偿没损害公司债权利益
风险投资者原股东间约定业绩达标未实现市情形转权（转原股东）利益补偿权（原股东作支付义务）关原股东股份转权利（限制权优先购买权出售权限出售权拖售权等）反稀释权（股东补偿）清算分配优先权等均系风险投资者原股东间约定涉公司法意义股东权利完全予交易方意思治予处分
样安排否侵害股东者债权利益呢认答案否定
样赌安排公开股东明知作利益利维护者类赌条款公司利益作出qui前挡判断赌条款中风险投资者债权公司原股东债权应低普通债权保护程度保护
二〇二年六月十九日
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风险投资者投资公司原股东签署投资协议中通常存赌条款（Valuation Adjustment Mechanism）目前市场常见赌条款通常某情形发生会导致合方投资协议约定投资方已获股权进行调整容赌条款估值调整机制约定投资方投资公司原股东达成投资协议时未确定情况处理进行种约定果约定条件出现投资方投资公司拟原股东行某种权利赌条款约定权利种期权法律角度讲种附条件执行合意前述容通常包含投资协议中单独成文称赌条款次讲演中赌协议赌条款表达意思
赌双单蒙牛案例双（2004年蒙牛获摩根士丹利鼎晖等机构B轮投资中附带新
赌条款——20042006年三年中果蒙牛年销售收入复合增长率低50获投资机构定股份受果50额外股份出机构投资者支付相应现金）凯雷收购徐工单（凯雷徐工相民币2069125亿元等额美元购买徐工集团持8211徐工机械股权时徐工机械现注册资民币1253亿元基础增资民币242亿元全部凯雷徐工认购凯雷徐工需交易完成期支付06亿美元果徐工机械2006年常性EBITDA（常性EBITDA指包括非常性损益息税折旧摊销前利润）达约定目标凯雷徐工支付06亿美元）目前国赌条款通常单
什会存赌条款呢？觉种投资者保护制度设计原三：
1投资定价机制特殊性风险投资机构投资获股权价值投资公司未定时期盈利水决定盈利水预测出者说评估出约定根目标公司未实际业绩调整定价某种意义实计算退少补
2投资者企业间存明显信息称投资公司盈利水投资公司控股股东理层预测掌握着投资公司全部信息投资者然做调信息掌握丰富程度深入程度等均原股东理层法拟
3风险担原原股东股成块钱甚更低风险投资者投资成块十块十块百千甚
万投资公司者原股东获企业发展需瓶颈资金投资者定获满意未收益家风险成致应允许调整估值
私募外赌方面：1股权激励中通常意义股权激励单赌考虑进行双赌定条件成时候激励股权全部收回部分收回2股权分置改革中华联综超（600361）2005年实施股权分置改革赌条款非流通股股东流通股股东10股流通股获23股例支付价时约定：果公司2004年～2006年度扣非常性损益净利润年复合增长率低25果2006年度扣非常性损益净利润未达151亿元非流通股股东承诺现流通股股份10股送07股例偿支付价股权登记日册流通股股东追加支付价追加支付价股份总数总计700万股果公司2004年2006年度扣非常性损益净利润年复合增长率达高25果2006年度扣非常性损益净利润达高151亿元追加支付价提700万股股份转公司理层股权激励公司理层股8元行权价格购买部分股票3资产重组暨股权收购根目前监政策通定增发股票购买资产方式进行反收购获市公司控制权果注入资产计价未收益法假设开发法评估重组方均应注入市公司业务盈利水做出承诺设置适补偿条款2008年9月12日壳四川双马市拉
法基中国承诺果重资产重组实施完毕3年目标资产实际盈利数低净利润预测数拉法基中国实际利润预测数间差额现金四川双马进行补偿2010年9月4日拉法基前补偿承诺方式发生改变变更实际利润预测利润时拉法基股份形式四川双马进行补偿2012年6月15日四川双马时股东会否决股东股份1元回购注销补偿相关议案根拉法基中国承诺回购未获通公司约定手续相应股份赠全体股东4中企业私募债券备案发行中企业私募债备案发行已6月初开闸私募债设置附认股权转股条款家PE机构士认创投行业迎重发展机遇部分PE赌协议做合法操作利整行业规范化阳光化进促进行业健康发展
天说赌条款指风险投资机构投资公司市前进行融资时投资签署协议中赌条款题目述PREipo风险投资中赌条款
第投资者角度
称战略投资者风险投资者财务投资者三投资者质样逐利目结婚时候想什时候离婚离婚时处理财产通常会原股东样钟情陪伴投资公司终老永久拥猪样养猪样卖时候关心投资限度回报
PREIPO投资者讲乐观成退出方式投资公司市样话会获满意投资回报保证目实现通常约定干优先原股东权利投资成高（市盈率20）风险（控制投资公司）信息称
重投资轻发展钱PE哄抬价格哄抬IPO项目第二重短期见效轻长远战略短视短期行VCPE化PE投机化重视业绩重视团队第三重晚期轻早期急功利恨投完市第四重规模轻服务风险投资做钱企业提供理增值服务
preipo投资协议中投资者通常求签订干条款保护利益权益诸：
利益扩充机会
优先认购权：投资公司进行未增资扩股时投资权例认购
优先购买权：原股东转投资公司股份时投资优先购买权
二投资收益保障条款
反稀释：果投资公司未低投资认购价格价格发行新股份投资股份约定增加数量
优先分红权：投资权先股东分取投资公司利润
优先清算权：发生投资公司清算情况偿付债务清算财产优先投资分配（投资金额加定回报）分配余额投
资股东根股份例次分配
三保障市机会
限制控股股东实际控制发生变化点防止控股股东金蝉脱壳导致控股股东未变实际控制发生变化境市构成实质性法律障碍
四优先止损条款
出售权（售权售权tagalong right)原股东拟转股票时投资权相价格优先出售买方先原股东撤退撤退
回购权：投资完成定年限投资公司未市购业绩未达合约定求投资求原股东投资公司回购投资持投资公司股份
原股东受权投资完成定年限投资公司未市购业绩未达合约定求投资求原股东受持投资公司股份
领售权（DragAlong Right拖售权强制售权）投资完成定年限投资公司未市购投资权合条款约定求原股东投资第三方商定价格条件相应投资例第三方转股份
五权利
否决权：然投资持股份例委派董事数投资委派董事投资公司重事项具票否决权
信息权投资公司投资合约定时间范围投资者报告营信息成果
第二投资公司原股东特控股股东视角
通常通风险投资获制约发展资金需求获需增值服务
需注意：1实事求描述公司盈利力前景未营风险估计足点收益目标定保守点2充分注意投资者行投资合约定赌权利法律果否套死甚失企业控制权日国太子奶事件已出现起业绩未达标失控股权典案例
提出切实际业绩目标急获高估值融资忽略控制权独立性慎重考虑投资机构公司安排高插手公司理通常情况投资者投资公司推荐董事监事
两问题提：1PE腐败防止公务员银行工作员中介员家属等适格投资市公司体通PE进入拟市公司股东行列说未会企业真正原（会里公告原）涉嫌PE腐败发行出合理说服力解释针目前市场隐现PE腐败监机关突击入股私募股权投资均进行重点监私募股权基金进行终极追溯核查求完全式信息披露基金进行适格性核查2量避免伪PE投资某家公司设立股权投资基金认定特殊目体伪PE果核查程中股权投资基金
未监部门关注事项出充分合理说明解释该股权投资行会求清理影响投资公司审核
第三 司法机关视角
合纠纷风险投资例外风险投资机构投准走眼时候然投资失败原方面原讲投资公司未成功市存风险投资者投资公司原股东间进行利益分配风险纠纷争议发生协商解决成通仲裁解决诉讼解决仲裁机构司法机关认识赌协议呢？处理结果风险投资产生方性影响案国存案例法说案件处理结果具普遍性必然示范性
仲裁案例市场案例投资机构发生赌条款作老股东赔偿入股股东利益案例发生作新股东获投资公司老股东赔偿案例
诉讼案例说认定PE赌协议效首司法案例说关事方已申诉高院——甘肃省高级民法院2011年9月29日做出（2011）甘民二终字第96号民事判决书判决案子案情致：
2007年10月家名海富投资苏州私募基金甘肃家生产电解锌锭企业甘肃世恒签订投资协议海富投资现金2000万元20倍市盈率入股占甘肃世恒385股份双方赌条
款约定甘肃世恒2008年净利润应低3000万元否甘肃世恒关联企业需海富投资提供补偿金额(12008年实际净利润3000万元)×2000万元2008年甘肃世恒实际净利润仅268万元计算需补偿海富投资1998万元甘肃世恒肯履行约定海富投资告法庭
审法院认海富公司权求世恒公司补偿约定符合中华民国中外合资营企业法第八条关企业净利润根合营方注册资例进行分配规定判定赌条款效驳回海富投资请求求海富投资承担诉讼费
二审法院援引高法院司法解释企业法事业法作联营方联营体投资参加营承担联营风险责盈亏均期收回息者期收取固定利润明联营实贷违反关金融法规应确认合效二审法院判定海富投资2000万元中已计入世恒公司注册资115万元外余1885万元资金性质应属名投资实贷甘肃世恒应1885万元期间利息
认该判例影响极坏破坏契约精神击风险投资信心判决推广开发出撒切尔夫样哀叹
公司总融资非权益性融资债务性融资风险投资权益性融资前述回购利益补偿约定附条件生效约定回购利益补偿请求权项合权利债务性融资息偿责融资时确定包括限融资起止时间确定
融资收益成确定融资公司确定承担息偿责风险投资具特点关键融资双方两种融资期应该认定风险投资债务性融资存质区果投资公司市风险投资者求贷款收回投资（怕加计贷款利息）果喷饭会效果
实体讲两点假设说明中错误：果体家投资机构然该法院该解释？果实贷拆资金收益超银行4倍利息业绩补偿应该支持二果该企业市办？法院判投资者收回部分投资息样判决投资者老股东均公投资者投资成降低投资收益降低果投资公司市成功时候更明显原股东获笔额投资没
程序进行分析判决结果约错误稀泥法院认定海富公司2000万元投资认定该2000万云款50方事意思表示2000万元均投资条件成时均予利益补偿回购甘肃高院生生事基约定行意思表示拆成两意思表示者说变造出事没意思表示焉错？
第四 监机构视角
级市场赌协议非常普遍动披露者寥寥
目前中国证监会概涉拟市公司市时间赌协议股
权赌协议业绩赌协议董事会票否决权企业清算优先受偿权等五方面赌协议表示接受相关赌协议国IPO审核禁区必须市前清理干净拟市公司递交IPO申请资料前签署协议容更外投资者放弃赌协议项权利者合意终止解某赌条款（君子协定PK监审核）
税证监会禁止赌考虑两点：赌意味着特殊情形等条约股权尤霸王条约股息分配优先权剩余财产分配优先权超例表决权董事会票否决制等等违反公原违反公司法股权立法精神二赌拟市公司变成赌注赌协议赌目标促企业追求短期目标非常规营限增企业风险导致股权营动荡定程度会损害社会公利益
板创业板IPO理办法中均求发行股权清晰股东持发行股份存重权属纠纷解读监层求披露赌严控赌政策根源
中国IPO市场高速成长执行特殊发审政策背景目前国PE尤VC市场实际运作投融资运作程中赌协议相普遍相部分项目存种花样赌方式均需市前清理完毕
现案例动披露层存赌协议尚未披露赌协议容处理结果
2012年3月31日披露招股书陕西秦宝牧业股份限公司(简称秦宝牧业)出现赌协议报道称次秦宝牧业闯关资市场成功新企创业投资企业获丰收
秦宝牧业首次公开发行股票招股说明书显示次发行股票类型民币普通股(A股)发行股数2500万股股面值民币100元发行总股10000万股拟市证券交易深圳证券交易
招股说明书中赌关详细信息：2008年3月10日秦宝牧业召开股东会作出决议：原股东李文辉李丽柳光荣分拥秦宝牧业640万元640万元400万元出资额640万元640万元400万元价格转股东史文利
次股权转原2008年半年公司事高档肉牛繁育育肥业务尚处投入期续资金需求迫切需求量较公司中企业间接融资力限公司发展面资金短缺瓶颈急需外部直接融资时新企投资实际控制史文利正洽谈合作营事宜提出业绩赌出资条件李文辉李丽柳光荣愿承担该等业绩赌风险股东间协商综合考虑时公司营业绩等问题述股东分拥秦宝牧业全部股权原始出资额转予史文利秦宝牧业正式变身家独资企业
秦宝牧业召开股东会决议公司注册资4000万元增6250万元中新股东新企投资等值民币4500万元美元现汇认缴新增2250万元注册资2008年4月4日史文利新企投资
增资事宜签署认购增资协议合资营合该等法律文件中设置关强制出售权股权回购等赌条款
第五 律师视角
视角视角视角律师视角更理角度分析
第观点：支持鼓励规范风险投资民间钱国外买奢侈品者回国炒楼炒古玩吧讲风险投资投想实体济国家基础必须加鼓励风险投资中规范处难免发展中问题时候监角度问题发展中解决
第二观点赌协议中容具体问题具体分析赌协议棍子死国现法律框架赌条款需调整方说回购董事票否决权等进行恰法律设计实现关赌意愿
公司法第127条股份限公司做出谓种类股份应具等权利规定应指投资者作股东投资公司享股东权利相该股东权利应该指公司法第4条述公司股东法享资产收益参重决策选择理者等权利（公司法未限责公司做出类似规定股份限公司讲原性规定然法律规定外强制性规范授权性规范考虑外公司法第167条第4款关分红规定认股份限公司股东股权）股东权
利客体股东投资公司间社会关系者说作股东讲股东权利指象投资公司股东股东权利发生基础投资者股东身份外交易行产生股东公司权利应视股东权利者说应仅仅股东公司间存权利义务关系想然解释股东权利股东款股东身份没关系
公司章程果股东权利股东（种类外）做出厚薄彼规定甲股东享股东权利类范围乙股东显然股权应予纠正（优先股规定尚未出台）
股东间者说风险投资者原股东间某问题进行约定应该会笼统拉进股东权利范畴加评价
目前国风险投资合补充合通常列明风险投资机构权利：业绩达标未实现市情形回购权转权（转原股东）利益补偿权（包括公司予补偿原股东补偿）关原股东股权转权利（限制权优先购买权出售权限出售权拖售权等）反稀释权（投资公司发行股份价格等条件优次发行条件否风险投资者动获发行条件公司者原股东予利益补偿）清算分配优先权（通常指原股东分清算首先补偿风险投资者）知情权（通常指定期财务信息报告）公司治理特权利（通常体现董事会层面）等
见完成风险投资风险投资者投资公司间发生权利义
务关系公司章程中体现权利通常业绩达标未实现市情形回购权利益补偿权知情权反稀释权公司治理权利风险投资者行知情权厚非反稀释权约定应视发行条件进步约束公司治理权利通常体现公司董事会层面目限制公司董事会原股东推荐董事控制做出济理性行侵害公司利益前述权利没违反公司法规定会导致厚薄彼会造成利益投资公司流出暂讨果存董事票否决权显属原二董事公司负忠实业务勤勉义务说概括性全体股东负责直接某单股东负责者说某单股东利益代言二董事具等投票权票没特殊权力者
说风险投资投资公司未投资公司未定收益进行贴现者说风险投资者投资潜前提投资公司实现承诺未收益市投资中风险投资付出原股东成承担着原股东风险作风险投资者权利救济措施投资公司原股东承诺未收益市未实现情况风险投资者求投资公司回购股权利益补偿权利义务等收益风险等体现符合民法通关民事行等价偿公原规定回购利益补偿约定附条件生效约定回购利益补偿请求权项合权利股东权利风牛马相风险投资投资者关回购权利益补偿权
行会损害原股东利益风险投资者高溢价投资求回购利益补偿没损害公司债权利益
风险投资者原股东间约定业绩达标未实现市情形转权（转原股东）利益补偿权（原股东作支付义务）关原股东股份转权利（限制权优先购买权出售权限出售权拖售权等）反稀释权（股东补偿）清算分配优先权等均系风险投资者原股东间约定涉公司法意义股东权利完全予交易方意思治予处分
样安排否侵害股东者债权利益呢认答案否定
样赌安排公开股东明知作利益利维护者类赌条款公司利益作出qui前挡判断赌条款中风险投资者债权公司原股东债权应低普通债权保护程度保护
二〇二年六月十九日
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