江苏统粮川马口铁限公司投资决策财务分析
外部济环境分析
11994年中国宏观济状况
92年邓南巡讲话中国济阶段性相缓慢增长阶段进入高速增长阶段年工业品出厂价格指数高达124历年高值国民生产总指数达1132GDP增长率保持10外贸进出口总额幅增长国需求旺盛中国济发展外资金举进入全国范围掀起轮新投资热潮着济快速发展通货膨胀加剧趋势民币存货款利率居高
图A1：中国宏观济指标
2马口铁行业情况
马口铁正式名称电镀锡薄钢板英文名TINPLATE种厚度05MM专门处理超薄冷轧钢板表层镀锡防腐广泛食品包装材料
中国时马口铁种稀缺材料食品饮料罐头包装瓶盖罐头类食品出口销量国马口铁需求呈增长趋势仅中国食品出口包装年需类马口铁20万吨加断增长国需求年总需求达60万吨增长趋势时中国年生产马口铁10万吨年国外进口4050万吨马口铁进口马口铁基价格CIF700美元吨加类税收费马口铁实际销售价格77529美元吨
说马口铁生产程中定专利技术全生产工艺已普企业决定进入马口铁行业时会遇太技术壁垒投入相应资金建成马口铁厂建立马口铁厂需较规模先期资金投入条马口铁生产线建设周期约12年行业企业面定退出壁垒
3竞争手情况
中国1994年止三家马口铁厂三家马口铁厂分武汉钢铁公司中山马口铁厂海第十钢铁厂潜生产力10万吨6万吨05万吨实际年生产力供应求10万吨左右三马口铁厂身原料工艺差距生产出马口铁成品般代工业杂罐干罐类法直接供应制造食品饮料需级马口铁
中国马口铁市场严重供应求情况许国外型马口铁公司市场纷纷中国合资建立马口铁厂根关报道三年新建成六家马口铁厂新增马口铁生产力74万吨年96年中国马口铁生产力达905万吨年详见表：
生产厂家
生产力（万吨年）
预计投产时间
武汉钢铁公司
10
已投产
中山马口铁厂
6
已投产
海第十钢铁厂
0．5
已投产
中韩合资北方镀锡板限公司
15
96年1月
中日合资海口马口铁厂
10
96年1月
中日合资广州马口铁厂
12
96年
中韩合资浦东马口铁厂
12
95年
中美合资溪达镀锡板限公司
10
95年6月
江苏统粮川马口铁限公司
15
96年3月
合计
90．5
二江苏统粮川马口铁限公司情况分析
1．公司基情况
江苏统粮川中外合资股份制企业股东分台湾统实业限公司日川崎制铁株式会社中国粮食食品进出口总公司中国锡市第三钢铁厂公司注册资4000万美元总投资9000万美元中5000万美元银行款投入公司日合资方购买6500万美元马口铁设备进行马口铁生产马口铁原板台湾统实业限公司提供中国粮食食品进出口公司负责原材料进口代理中粮系统企业马口铁销售
2机会威胁
A：机会：
（1）合作三方马口铁生产销售方面具优势实现优势互补强强联合保证马口铁产供销渠道畅通中粮部委直属单位统负责中粮系统国马口铁进出口贸易稳定销售渠道年系统部马口铁需求量46600吨日方三家公司具先进马口铁生产技术设备台湾统实业世界著名马口铁供应商具先进生产理验保证优质原材料供应
（2）中国政府鼓励外商投资予许政策性优惠税投产第9年开始征收税税率15
（3）中国马口铁供缺口
B威胁：
（1） 济热发展通货膨胀压力较政府提高
利率加融资成
（2） 国马批马口铁生产线全部建成国马口铁年
生产力达905万吨马口铁出现供求价格降公司生产力充分利
（3） 原料供应商统企业控股股东原材料价格易
股东控制
三统粮川马口铁公司财务分析
1．财务分析基假设说明
统实业锡三钢做行性报告中预测财务报表变价格销量基础作出估算种估算乐观原两：
原96年底6家马口铁厂相继投产市场总供力905万吨市场需求快速增长趋势总供急剧增长情况马口铁价格必然滑
原二技术规模十分接新厂厂具明显竞争优势该行业定退出壁垒统粮川马口铁厂生产力想充分利销售量达设计产量必然采取低价促销等种竞争营销措施固定投入充分利
进行公司财务分析时做基假设：
（1）该项目济寿命投产12年计算中建设期2年
（2）着市场竞争加剧马口铁市场价格96年开始逐年相百分跌计算期年价格96年价格80价格7759美元降62072美元
（3）统粮川马口铁厂全面投产生产力利率100
（4）原材料受股东控制计算期价格维持变
（5）制造费产量线性函数财务费理费销售费销售收入线性函数
（6）总投资投资总费预测表投资进度投入第年总投资3733万美元中固定资产3073万元第二年总投资86267万美元中固定资产投入74267万美元固定资产外投资作流动资金合计15733万元流动资金足部分短期贷款解决假设贷款年贷计入年净现金流中
（7）财务费中包括5000万元投资贷款利息投资贷款利息单独计算假设寿命期资结构维持变银行固定资产贷款利率1404保持变
（8）折旧采直线折旧法折旧额初始投资减残值历年均摊设备10年折旧年折旧额58758万美元残值65287万美元厂房20年折旧年折旧额5424万美元残值12053万美元计算期末固定资产残值131570万美元
2．盈亏衡点计算
（1）总收入：
年销售价格年盈亏衡点相简化计算取10年均价格销售收入计算价格P0
＼P0(77590+75690+73836+72028+70264+68544+68365+65228
+63630+62072)¸10
69575
＼总收入N0*P069575N0
（2）总成：
A．原料辅料成：55315N0+6622N061937N0
B．制造费：0001594N0
C．理费销费财务费：1340567342N0
D．折旧：64182万美元
E．5000万美元投资贷款利息：702万美元
总收入总成：
：69575N061937N0+0001594N0+1340567342N0+64182+702
：N0213397万吨年
盈亏衡点产量远远设计产量15吨
果条件发生变化项目具备投资价值
理：果历年销售价格维持77590美元吨变计算盈亏衡点产量N093893万吨
3．股权资成估计
合资企业设立中国合资企业中方股东中国粮食进出口总公司投资收益率求应接股权资成通常情况投资者投资收益率求风险收益率加适风险收益94年企业获高存款利率八年期年利率171利率认风险利率中粮总公司般求股权收益率低种存款利率出该企业股权资成应171案例计算中取18
4．现金流分析
基假设基础采折现现金流法公司财务状况进行分析详见案例A表公司济寿命期营现金流净现值79794万美元项目总现金流现值688612万美元96年投产着产品销售价格降1998年出现营亏损税利润1142万美元2001年出现营利润（EBIT）负情况年营现金流负数净现金流分析知该项目行
5．风险素敏感性分析
（1） 销售价格NPV影响：
基假设销售价格10年降20进行销售价格敏感性分析时10年分降升030进行分析见表A1图A2表中出10年马口铁价格维持变项目净现值然零果项目净现值零马口铁销售价格10年应涨262年应年基础涨2622005年达吨97919美元前面已谈竞争性厂家相继投产马口铁价格降性非常涨性没马口铁价格降项目带风险非常
表A1：
10年变化
30
25
20
15
10
5
0
NPV
513
160
843
1539
2246
2966
3700
NPV变化率
107
98
88
78
67
57
46
10年变化
0
5
10
15
20
25
30
NPV
3700
4450
5243
6055
6886
7739
8616
NPV变化率
46
35
24
12
0
12
25
图A2：销售价格NPV影响
（2）销售量NPV影响：
基假设中产销量设计生产力100市场竞争存
开工率达100进行销售量敏感性分析时生产力利率档次进行分析详见表A2图A3表中知生产力利率变化NPV影响价格变化影响企业满负荷生产项目净现值然零
图A3：生产力利率NPV影响
表A2：
利率
100
95
90
85
80
75
70
NPV
6886
6979
7109
7239
7369
7499
7629
NPV变化率
0
134
323
512
701
890
1079
（3） 原料成NPV影响：
原料成合计61937美元吨占销售价格80原
料价格变化项目投资价值产生重影响表A3图A4知原料成低现成21时马口铁原板辅料成吨61937美元降48930美元时项目净现值0果原料价格涨项目亏损更严重股东台湾统实业负责提供具国际竞争价格原材料原材料升风险相较易控制
表A3：
原料价格变化
10
5
0
5
10
15
20
25
NPV
10106
8477
6886
5220
3592
1964
335
1293
NPV变化率
47
23
0
24
48
71
95
119
图A4：原料价格NPV影响
着市场马口铁价格降原料成降否造成全行业亏损必原材料价格马口铁价格步降作进步分析假设条件变原材料价格10年马口铁价格步降20公司财务情况详见案例A表二该项目净现值688612万美元升427682万美元营现金流现值达340725万美元出现亏损年份然法收回投资10年原材料价格降幅度项目NPV影响见表A4图A5果原料成年等降10年累积降幅达4943时项目净现值零
表A4：
原料成降幅
0
5
10
15
20
25
NPV
6886
6253
5607
4946
4277
3606
NPV 变化率
0
9
19
28
38
48
原料成降幅
25
30
35
40
45
50
NPV
3606
2916
2204
1469
705
90
NPV 变化率
48
58
68
79
90
101
图A5：原料成10年降幅NPV影响
（4） 固定费NPV影响：
固定费占总成重较变化NPV影响较
风险素详见表A5图A6
表A5：
固定费变化
15
10
5
0
5
10
15
NPV
7119
7041
6964
6886
6809
6731
6654
NPV变化率
338
225
113
000
113
225
338
图A6：固定费变化NPV影响：
（5） 贷款利率NPV影响：
项目投资贷款额较贷款利率较高利息负担重利
率升降项目净现值定影响价格影响力太利率素作限贷款利率0全股状态项目净现值然0412329万美元全股条件项目财务状况详见案例A表三贷款利率NPV影响详见表A6图A7：
图A7：贷款利率变化NPV影响
表A6：
贷款利率变化
3
2
1
0
1
2
3
NPV
7476
7280
7083
6886
6689
6493
6296
NPV变化率
857
572
286
000
286
572
857
（6） 股成(折现系数)NPV影响：
股成风险溢价法确定八年期银行存款利率171
加适风险收益(09)构成股东求收益率会着银行存款利率变动项目风险程度断变化项目基假设条件净现值0风险系数较必股成进行敏感性分析通分析知折现系数项目净现值影响相较亏损严重折现系数变化法改变NPV0状况初期投资额投产年现金流太项目净现值折现率升高增加折现系数NPV影响见表A7图A8：
表A7：
折现系数变化
3
2
1
0
1
2
3
NPV
7068
7005
6944
6886
6830
6777
6725
NPV变化率
264
172
084
000
081
159
235
图A8：折现系数NPV影响
敏感性分析知马口铁销售价格原料成影响项目
NPV关键素固定费生产力利率贷款利率NPV影响次计算中种情况NPV零项目具投资价值：
（1）条件变马口铁销售价格10年维持稳步升年升26210年累积升幅应超262
（2）果马口铁价格10年幅降20避免原料成必须步幅降年步等降7310年累积降幅超4943投产开始降21然维持稳定
果满足述两种条件中种条件方面做该项目具备投资价值第种条件果没马口铁市场需求重变化存第二种条件着市场济发调节作采取成节约工艺改进措施定存性风险较难控制
综述江苏统粮川马口铁项目身具备投资价值
四中粮角度进行二次评估
项目身具备投资价值中粮参股该项目收益仅仅
源项目身项目外中粮获进口原板代理费中粮系统销售优惠锡瓶盖厂杭州印铁制罐厂成节约等处必中粮收益进行评估
1．财务分析基假设说明
（1） 中粮参股该项目收益源方面：a江
苏统粮川分红收益b马口铁原板进口代理收入c中粮系统马口铁销售优惠收入d锡瓶盖厂节约成费获收益e杭州印铁制罐厂节约成费获收益
（2）中粮系统部马口铁需求量466万吨销售优惠
吨120元民币计算
（3）美元民币汇率1：860
（4）江苏统粮川税利润分105例提取法定公积金法定公益金剩余利润弥补前三年亏损股权例年全部分配亏损年份分配红利
（5）江苏统粮川项目2005年末清算时股东清算收益股回收包括固定资产残值131570万美元累积折旧64182万美元历年法定公积金流动资金济寿命期仅97年税利润足弥补前两年亏损额余年份连续亏损公司章程济寿命期红利分配公积金亏损股东权益清算计算股回收时减历年亏损亏损总额股东权益时股东股回收股权例分摊相应债务
（6）合资厂马口铁销售价格（77590美元吨）根国购买进口产品实际成确定根资料9资料13马口铁原板价格均包括增值税价格中粮锡厂杭州厂购买进口马口铁国产马口铁实际成唯差购买国产马口铁吨少交80元民币定额费中粮两厂收益源少交定额费造成成降低马口铁市场价格滑带成降收益整国市场造成结果计入投资项目带收益中假定两厂税率33法定公积金法定公益金提取例105余利润年全部股权例分配
（7）中粮项目投入600万美元根合章程第年投入90万美元第二年投入510万美元
（8）折现系数然18计算
2．中粮角度二次评估
中粮角度江苏统粮川项目二次评估见案例A表四中粮投
资该项目获总现金流现值7319万美元中中粮江苏统粮川直接获净现金流现值60346万美元原板代理获净收入现金流现值39516万美元销售优惠收入净现金流现值24790万美元锡厂杭州厂获益现值分2826万美元533万美元中粮投资该项目部收益率IRR2234
中粮江苏统粮川获收益方面获处中粮角度投资项目总收益正该项目具定投资价值考虑促成项目项目身风险太中粮收益面极风险
3．风险素分析
现金流分析中发现中粮投资该项目收入源马口
铁原板代理收入销售优惠收入江苏统粮川生产力利率销售量密切相关锡瓶盖厂杭州印铁制罐厂成节约带3359万美元收益收益较稳定风险较统粮川获股权收益净亏损总收入中站重风险高收入统粮川营效果密切相关
总体言中粮收入存风险：
（1） 江苏统粮川1998年满负荷生产出现税利
润亏损果竞争加剧马口铁价格加速跌江苏统粮川生产力利率高亏损额快速增长公司江苏统粮川股权收益出现更亏损果分红收益NPV60346万美元
（2） 中粮江苏统粮川占股份较少加江苏统
粮川营困难公司进口马口铁原板量减少中粮代理果中粮失原板进口代理权NPV32197美元
（3） 中粮系统马口铁销售量减少达优惠求中粮
优惠折扣NPV17471万美元
4．风险理措施
分析知中粮角度NPV零果投资
营该项目中出现中粮更利情况中粮仅面项目投资法收回方面偿失局面没更投资项目决定投资该项目时中粮必须加强风险理采取策：
（1） 增加营销手段确保系统部销售量断扩系统
外销售保持较销售量方面增加代理销售优惠方面提高中粮江苏统粮川位保证中粮进口代理权
（2） 税极参江苏统粮川理提高公司营理水
降低成减少费增加利润争取项目赢利终增加分红
（3）马口铁销售价格呈降趋势应积极促江苏统粮川
应量缩短建设周期争取早日投产达设计产量占先发优势
案例A表：江苏统粮川财务状况分析(销售价格10年降20)
单位万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
销售价格(美元吨）
77590
75690
73836
72028
70264
68544
66865
65228
63630
62072
销售量
86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入
672860
1091751
1107545
1080423
1053964
1028154
1002976
978414
954453
931080
原料价格(美元吨）
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
原料成
479692
797864
829725
829725
829725
829725
829725
829725
829725
829725
辅料价格(美元吨）
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
变动费
57426
95516
99330
99330
99330
99330
99330
99330
99330
99330
制造费
13823
22992
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
理费
6773
10989
11148
10875
10609
10349
10096
9848
9607
9372
财务费
1752
2842
2883
2813
2744
2677
2611
2547
2485
2424
销费
4440
7204
7308
7129
6955
6785
6618
6456
6298
6144
折旧
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
营业利润(EBIT)
44773
90162
69058
42458
16510
8804
33497
57585
81084
104007
贷款利息(1404)
1053
702
702
702
702
702
702
702
702
702
702
税(15)
0
0
税利润
10530
25427
19962
1142
27742
53690
79004
103697
127785
151284
174207
年营现金流
10530
38755
84144
63040
36440
10492
14822
39515
63603
87102
110025
固定资产残值
131570
折现系数(r18)
10000
08475
07182
06086
05158
04371
03704
03139
02660
02255
01911
01619
年营现金流现值
8924
27833
51213
32515
15928
3886
4653
10512
14340
16642
3489
营现金流NPV
79794
投资金额
37330
862670
年现金流
37330
873200
38755
84144
63040
36440
10492
14822
39515
63603
87102
21545
年现值
37330
740000
27833
51213
32515
15928
3886
4653
10512
14340
16642
3489
总现金流NPV
688612
案例A表二：江苏统粮川财务状况分析(销售价格原料成价格10年步降20)
单位万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
销售价格(美元吨）
77590
75690
73836
72028
70264
68544
66865
65228
63630
62072
销售量
86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入
672860
1091751
1107545
1080423
1053964
1028154
1002976
978414
954453
931080
原板价格(美元吨）
55315
53960
52639
51350
50092
48866
47669
46502
45363
44252
原板成
479692
778325
789585
770248
751386
732985
715035
697525
680443
663780
辅料价格(美元吨）
6622
6460
6302
6147
5997
5850
5707
5567
5431
5298
辅料费
57426
93177
94525
92210
89952
87749
85600
83504
81459
79464
制造费
13823
22992
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
理费
6773
10989
11148
10875
10609
10349
10096
9848
9607
9372
财务费
1752
2842
2883
2813
2744
2677
2611
2547
2485
2424
销费
4440
7204
7308
7129
6955
6785
6618
6456
6298
6144
折旧
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
营利润(EBIT)
44773
112040
114004
109055
104227
99517
94923
90441
86069
81804
贷款利息(1404)
10530
70200
70200
70200
70200
70200
70200
70200
70200
70200
70200
税(15)
2380
1741
税利润
10530
25427
41840
43804
38855
34027
29317
24723
20241
13489
9863
年营现金流
10530
38755
106022
107986
103037
98209
93499
88905
84423
77671
74045
固定资产残值
131570
折现系数(r18)
10000
08475
07182
06086
05158
04371
03704
03139
02660
02255
01911
01619
年营现金流现值
8924
27833
64528
55698
45038
36380
29352
23652
19034
14840
33293
营现金流NPV
340725
投资金额
37330
862670
年现金流
37330
873200
38755
106022
107986
103037
98209
93499
88905
84423
77671
205615
年现值
37330
740000
27833
64528
55698
45038
36380
29352
23652
19034
14840
33293
总现金流NPV
427682
案例A表三：全股情况江苏统粮川财务状况分析(销售价格10年降20)
单位万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
销售价格(美元吨）
77590
75690
73836
72028
70264
68544
66865
65228
63630
62072
销售量
86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入
672860
1091751
1107545
1080423
1053964
1028154
1002976
978414
954453
931080
原料价格(美元吨）
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
原料成
479692
797864
829725
829725
829725
829725
829725
829725
829725
829725
辅料价格(美元吨）
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
变动费
57426
95516
99330
99330
99330
99330
99330
99330
99330
99330
制造费
13823
22992
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
理费
6773
10989
11148
10875
10609
10349
10096
9848
9607
9372
财务费
1752
2842
2883
2813
2744
2677
2611
2547
2485
2424
销费
4440
7204
7308
7129
6955
6785
6618
6456
6298
6144
折旧
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
营利润(EBIT)
44773
90162
69058
42458
16510
8804
33497
57585
81084
104007
税(15)
0
0
税利润
44773
90162
69058
42458
16510
8804
33497
57585
81084
104007
年营现金流
108955
154344
133240
106640
80692
55378
30685
6597
16902
39825
固定资产残值
131570
折现系数(r18)
10000
08475
07182
06086
05158
04371
03704
03139
02660
02255
01911
01619
年营现金流现值
000
78250
93939
68724
46613
29891
17385
8163
1487
3229
14855
营现金流NPV
356078
投资金额
37330
862670
年现金流
37330
862670
108955
154344
133240
106640
80692
55378
30685
6597
16902
91745
年现值
37330
731076
78250
93939
68724
46613
29891
17385
8163
1487
3229
14855
总现金流NPV
412329
案例A表四：中粮投资收益分析
单位万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
1统粮川项目
税利润
10530
25427
19962
1142
27742
53690
79004
103697
127785
151284
174207
资公积
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
分配红利
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
中粮分红利
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
股回收
334546
中粮股回收
50182
期初投资
9000
51000
年现金流
9000
51000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
50182
年现值
9000
43220
000
000
000
000
000
000
000
000
000
8125
2销售优惠
年销售量
46660
46660
46660
46660
46660
46660
46660
46660
46660
46660
优惠折扣
1395
1395
1395
1395
1395
1395
1395
1395
1395
1395
优惠金额
6509
6509
6509
6509
6509
6509
6509
6509
6509
6509
年现值
4675
3962
3357
2845
2411
2043
1732
1468
1244
1054
3原板代理手续费
总需求量
86893
120240
120240
120240
120240
120240
120240
120240
120240
120240
进口价格
60701
60701
60701
60701
60701
60701
60701
60701
60701
60701
进口货物总额
527452
729869
729869
729869
729869
729869
729869
729869
729869
729869
手续费(15)
7912
10948
10948
10948
10948
10948
10948
10948
10948
10948
年现值
5682
6663
5647
4785
4055
3437
2913
2468
2092
1773
4锡厂受益
742
742
742
742
742
742
742
742
742
742
年现值
533
452
383
324
275
233
197
167
142
120
5杭州厂受益
14
14
14
14
14
14
14
14
14
14
年现值
101
085
072
061
052
044
037
032
027
023
折现系数(r18)
1
08475
07182
06086
05158
04371
03704
03139
02660
02255
01911
01619
6年现值总额
9000
43220
10990
11162
9459
8016
6793
5757
4879
4135
3504
5156
总现值NPV
7319
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外部济环境分析
11994年中国宏观济状况
92年邓南巡讲话中国济阶段性相缓慢增长阶段进入高速增长阶段年工业品出厂价格指数高达124历年高值国民生产总指数达1132GDP增长率保持10外贸进出口总额幅增长国需求旺盛中国济发展外资金举进入全国范围掀起轮新投资热潮着济快速发展通货膨胀加剧趋势民币存货款利率居高
图A1：中国宏观济指标
2马口铁行业情况
马口铁正式名称电镀锡薄钢板英文名TINPLATE种厚度05MM专门处理超薄冷轧钢板表层镀锡防腐广泛食品包装材料
中国时马口铁种稀缺材料食品饮料罐头包装瓶盖罐头类食品出口销量国马口铁需求呈增长趋势仅中国食品出口包装年需类马口铁20万吨加断增长国需求年总需求达60万吨增长趋势时中国年生产马口铁10万吨年国外进口4050万吨马口铁进口马口铁基价格CIF700美元吨加类税收费马口铁实际销售价格77529美元吨
说马口铁生产程中定专利技术全生产工艺已普企业决定进入马口铁行业时会遇太技术壁垒投入相应资金建成马口铁厂建立马口铁厂需较规模先期资金投入条马口铁生产线建设周期约12年行业企业面定退出壁垒
3竞争手情况
中国1994年止三家马口铁厂三家马口铁厂分武汉钢铁公司中山马口铁厂海第十钢铁厂潜生产力10万吨6万吨05万吨实际年生产力供应求10万吨左右三马口铁厂身原料工艺差距生产出马口铁成品般代工业杂罐干罐类法直接供应制造食品饮料需级马口铁
中国马口铁市场严重供应求情况许国外型马口铁公司市场纷纷中国合资建立马口铁厂根关报道三年新建成六家马口铁厂新增马口铁生产力74万吨年96年中国马口铁生产力达905万吨年详见表：
生产厂家
生产力（万吨年）
预计投产时间
武汉钢铁公司
10
已投产
中山马口铁厂
6
已投产
海第十钢铁厂
0．5
已投产
中韩合资北方镀锡板限公司
15
96年1月
中日合资海口马口铁厂
10
96年1月
中日合资广州马口铁厂
12
96年
中韩合资浦东马口铁厂
12
95年
中美合资溪达镀锡板限公司
10
95年6月
江苏统粮川马口铁限公司
15
96年3月
合计
90．5
二江苏统粮川马口铁限公司情况分析
1．公司基情况
江苏统粮川中外合资股份制企业股东分台湾统实业限公司日川崎制铁株式会社中国粮食食品进出口总公司中国锡市第三钢铁厂公司注册资4000万美元总投资9000万美元中5000万美元银行款投入公司日合资方购买6500万美元马口铁设备进行马口铁生产马口铁原板台湾统实业限公司提供中国粮食食品进出口公司负责原材料进口代理中粮系统企业马口铁销售
2机会威胁
A：机会：
（1）合作三方马口铁生产销售方面具优势实现优势互补强强联合保证马口铁产供销渠道畅通中粮部委直属单位统负责中粮系统国马口铁进出口贸易稳定销售渠道年系统部马口铁需求量46600吨日方三家公司具先进马口铁生产技术设备台湾统实业世界著名马口铁供应商具先进生产理验保证优质原材料供应
（2）中国政府鼓励外商投资予许政策性优惠税投产第9年开始征收税税率15
（3）中国马口铁供缺口
B威胁：
（1） 济热发展通货膨胀压力较政府提高
利率加融资成
（2） 国马批马口铁生产线全部建成国马口铁年
生产力达905万吨马口铁出现供求价格降公司生产力充分利
（3） 原料供应商统企业控股股东原材料价格易
股东控制
三统粮川马口铁公司财务分析
1．财务分析基假设说明
统实业锡三钢做行性报告中预测财务报表变价格销量基础作出估算种估算乐观原两：
原96年底6家马口铁厂相继投产市场总供力905万吨市场需求快速增长趋势总供急剧增长情况马口铁价格必然滑
原二技术规模十分接新厂厂具明显竞争优势该行业定退出壁垒统粮川马口铁厂生产力想充分利销售量达设计产量必然采取低价促销等种竞争营销措施固定投入充分利
进行公司财务分析时做基假设：
（1）该项目济寿命投产12年计算中建设期2年
（2）着市场竞争加剧马口铁市场价格96年开始逐年相百分跌计算期年价格96年价格80价格7759美元降62072美元
（3）统粮川马口铁厂全面投产生产力利率100
（4）原材料受股东控制计算期价格维持变
（5）制造费产量线性函数财务费理费销售费销售收入线性函数
（6）总投资投资总费预测表投资进度投入第年总投资3733万美元中固定资产3073万元第二年总投资86267万美元中固定资产投入74267万美元固定资产外投资作流动资金合计15733万元流动资金足部分短期贷款解决假设贷款年贷计入年净现金流中
（7）财务费中包括5000万元投资贷款利息投资贷款利息单独计算假设寿命期资结构维持变银行固定资产贷款利率1404保持变
（8）折旧采直线折旧法折旧额初始投资减残值历年均摊设备10年折旧年折旧额58758万美元残值65287万美元厂房20年折旧年折旧额5424万美元残值12053万美元计算期末固定资产残值131570万美元
2．盈亏衡点计算
（1）总收入：
年销售价格年盈亏衡点相简化计算取10年均价格销售收入计算价格P0
＼P0(77590+75690+73836+72028+70264+68544+68365+65228
+63630+62072)¸10
69575
＼总收入N0*P069575N0
（2）总成：
A．原料辅料成：55315N0+6622N061937N0
B．制造费：0001594N0
C．理费销费财务费：1340567342N0
D．折旧：64182万美元
E．5000万美元投资贷款利息：702万美元
总收入总成：
：69575N061937N0+0001594N0+1340567342N0+64182+702
：N0213397万吨年
盈亏衡点产量远远设计产量15吨
果条件发生变化项目具备投资价值
理：果历年销售价格维持77590美元吨变计算盈亏衡点产量N093893万吨
3．股权资成估计
合资企业设立中国合资企业中方股东中国粮食进出口总公司投资收益率求应接股权资成通常情况投资者投资收益率求风险收益率加适风险收益94年企业获高存款利率八年期年利率171利率认风险利率中粮总公司般求股权收益率低种存款利率出该企业股权资成应171案例计算中取18
4．现金流分析
基假设基础采折现现金流法公司财务状况进行分析详见案例A表公司济寿命期营现金流净现值79794万美元项目总现金流现值688612万美元96年投产着产品销售价格降1998年出现营亏损税利润1142万美元2001年出现营利润（EBIT）负情况年营现金流负数净现金流分析知该项目行
5．风险素敏感性分析
（1） 销售价格NPV影响：
基假设销售价格10年降20进行销售价格敏感性分析时10年分降升030进行分析见表A1图A2表中出10年马口铁价格维持变项目净现值然零果项目净现值零马口铁销售价格10年应涨262年应年基础涨2622005年达吨97919美元前面已谈竞争性厂家相继投产马口铁价格降性非常涨性没马口铁价格降项目带风险非常
表A1：
10年变化
30
25
20
15
10
5
0
NPV
513
160
843
1539
2246
2966
3700
NPV变化率
107
98
88
78
67
57
46
10年变化
0
5
10
15
20
25
30
NPV
3700
4450
5243
6055
6886
7739
8616
NPV变化率
46
35
24
12
0
12
25
图A2：销售价格NPV影响
（2）销售量NPV影响：
基假设中产销量设计生产力100市场竞争存
开工率达100进行销售量敏感性分析时生产力利率档次进行分析详见表A2图A3表中知生产力利率变化NPV影响价格变化影响企业满负荷生产项目净现值然零
图A3：生产力利率NPV影响
表A2：
利率
100
95
90
85
80
75
70
NPV
6886
6979
7109
7239
7369
7499
7629
NPV变化率
0
134
323
512
701
890
1079
（3） 原料成NPV影响：
原料成合计61937美元吨占销售价格80原
料价格变化项目投资价值产生重影响表A3图A4知原料成低现成21时马口铁原板辅料成吨61937美元降48930美元时项目净现值0果原料价格涨项目亏损更严重股东台湾统实业负责提供具国际竞争价格原材料原材料升风险相较易控制
表A3：
原料价格变化
10
5
0
5
10
15
20
25
NPV
10106
8477
6886
5220
3592
1964
335
1293
NPV变化率
47
23
0
24
48
71
95
119
图A4：原料价格NPV影响
着市场马口铁价格降原料成降否造成全行业亏损必原材料价格马口铁价格步降作进步分析假设条件变原材料价格10年马口铁价格步降20公司财务情况详见案例A表二该项目净现值688612万美元升427682万美元营现金流现值达340725万美元出现亏损年份然法收回投资10年原材料价格降幅度项目NPV影响见表A4图A5果原料成年等降10年累积降幅达4943时项目净现值零
表A4：
原料成降幅
0
5
10
15
20
25
NPV
6886
6253
5607
4946
4277
3606
NPV 变化率
0
9
19
28
38
48
原料成降幅
25
30
35
40
45
50
NPV
3606
2916
2204
1469
705
90
NPV 变化率
48
58
68
79
90
101
图A5：原料成10年降幅NPV影响
（4） 固定费NPV影响：
固定费占总成重较变化NPV影响较
风险素详见表A5图A6
表A5：
固定费变化
15
10
5
0
5
10
15
NPV
7119
7041
6964
6886
6809
6731
6654
NPV变化率
338
225
113
000
113
225
338
图A6：固定费变化NPV影响：
（5） 贷款利率NPV影响：
项目投资贷款额较贷款利率较高利息负担重利
率升降项目净现值定影响价格影响力太利率素作限贷款利率0全股状态项目净现值然0412329万美元全股条件项目财务状况详见案例A表三贷款利率NPV影响详见表A6图A7：
图A7：贷款利率变化NPV影响
表A6：
贷款利率变化
3
2
1
0
1
2
3
NPV
7476
7280
7083
6886
6689
6493
6296
NPV变化率
857
572
286
000
286
572
857
（6） 股成(折现系数)NPV影响：
股成风险溢价法确定八年期银行存款利率171
加适风险收益(09)构成股东求收益率会着银行存款利率变动项目风险程度断变化项目基假设条件净现值0风险系数较必股成进行敏感性分析通分析知折现系数项目净现值影响相较亏损严重折现系数变化法改变NPV0状况初期投资额投产年现金流太项目净现值折现率升高增加折现系数NPV影响见表A7图A8：
表A7：
折现系数变化
3
2
1
0
1
2
3
NPV
7068
7005
6944
6886
6830
6777
6725
NPV变化率
264
172
084
000
081
159
235
图A8：折现系数NPV影响
敏感性分析知马口铁销售价格原料成影响项目
NPV关键素固定费生产力利率贷款利率NPV影响次计算中种情况NPV零项目具投资价值：
（1）条件变马口铁销售价格10年维持稳步升年升26210年累积升幅应超262
（2）果马口铁价格10年幅降20避免原料成必须步幅降年步等降7310年累积降幅超4943投产开始降21然维持稳定
果满足述两种条件中种条件方面做该项目具备投资价值第种条件果没马口铁市场需求重变化存第二种条件着市场济发调节作采取成节约工艺改进措施定存性风险较难控制
综述江苏统粮川马口铁项目身具备投资价值
四中粮角度进行二次评估
项目身具备投资价值中粮参股该项目收益仅仅
源项目身项目外中粮获进口原板代理费中粮系统销售优惠锡瓶盖厂杭州印铁制罐厂成节约等处必中粮收益进行评估
1．财务分析基假设说明
（1） 中粮参股该项目收益源方面：a江
苏统粮川分红收益b马口铁原板进口代理收入c中粮系统马口铁销售优惠收入d锡瓶盖厂节约成费获收益e杭州印铁制罐厂节约成费获收益
（2）中粮系统部马口铁需求量466万吨销售优惠
吨120元民币计算
（3）美元民币汇率1：860
（4）江苏统粮川税利润分105例提取法定公积金法定公益金剩余利润弥补前三年亏损股权例年全部分配亏损年份分配红利
（5）江苏统粮川项目2005年末清算时股东清算收益股回收包括固定资产残值131570万美元累积折旧64182万美元历年法定公积金流动资金济寿命期仅97年税利润足弥补前两年亏损额余年份连续亏损公司章程济寿命期红利分配公积金亏损股东权益清算计算股回收时减历年亏损亏损总额股东权益时股东股回收股权例分摊相应债务
（6）合资厂马口铁销售价格（77590美元吨）根国购买进口产品实际成确定根资料9资料13马口铁原板价格均包括增值税价格中粮锡厂杭州厂购买进口马口铁国产马口铁实际成唯差购买国产马口铁吨少交80元民币定额费中粮两厂收益源少交定额费造成成降低马口铁市场价格滑带成降收益整国市场造成结果计入投资项目带收益中假定两厂税率33法定公积金法定公益金提取例105余利润年全部股权例分配
（7）中粮项目投入600万美元根合章程第年投入90万美元第二年投入510万美元
（8）折现系数然18计算
2．中粮角度二次评估
中粮角度江苏统粮川项目二次评估见案例A表四中粮投
资该项目获总现金流现值7319万美元中中粮江苏统粮川直接获净现金流现值60346万美元原板代理获净收入现金流现值39516万美元销售优惠收入净现金流现值24790万美元锡厂杭州厂获益现值分2826万美元533万美元中粮投资该项目部收益率IRR2234
中粮江苏统粮川获收益方面获处中粮角度投资项目总收益正该项目具定投资价值考虑促成项目项目身风险太中粮收益面极风险
3．风险素分析
现金流分析中发现中粮投资该项目收入源马口
铁原板代理收入销售优惠收入江苏统粮川生产力利率销售量密切相关锡瓶盖厂杭州印铁制罐厂成节约带3359万美元收益收益较稳定风险较统粮川获股权收益净亏损总收入中站重风险高收入统粮川营效果密切相关
总体言中粮收入存风险：
（1） 江苏统粮川1998年满负荷生产出现税利
润亏损果竞争加剧马口铁价格加速跌江苏统粮川生产力利率高亏损额快速增长公司江苏统粮川股权收益出现更亏损果分红收益NPV60346万美元
（2） 中粮江苏统粮川占股份较少加江苏统
粮川营困难公司进口马口铁原板量减少中粮代理果中粮失原板进口代理权NPV32197美元
（3） 中粮系统马口铁销售量减少达优惠求中粮
优惠折扣NPV17471万美元
4．风险理措施
分析知中粮角度NPV零果投资
营该项目中出现中粮更利情况中粮仅面项目投资法收回方面偿失局面没更投资项目决定投资该项目时中粮必须加强风险理采取策：
（1） 增加营销手段确保系统部销售量断扩系统
外销售保持较销售量方面增加代理销售优惠方面提高中粮江苏统粮川位保证中粮进口代理权
（2） 税极参江苏统粮川理提高公司营理水
降低成减少费增加利润争取项目赢利终增加分红
（3）马口铁销售价格呈降趋势应积极促江苏统粮川
应量缩短建设周期争取早日投产达设计产量占先发优势
案例A表：江苏统粮川财务状况分析(销售价格10年降20)
单位万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
销售价格(美元吨）
77590
75690
73836
72028
70264
68544
66865
65228
63630
62072
销售量
86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入
672860
1091751
1107545
1080423
1053964
1028154
1002976
978414
954453
931080
原料价格(美元吨）
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
原料成
479692
797864
829725
829725
829725
829725
829725
829725
829725
829725
辅料价格(美元吨）
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
变动费
57426
95516
99330
99330
99330
99330
99330
99330
99330
99330
制造费
13823
22992
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
理费
6773
10989
11148
10875
10609
10349
10096
9848
9607
9372
财务费
1752
2842
2883
2813
2744
2677
2611
2547
2485
2424
销费
4440
7204
7308
7129
6955
6785
6618
6456
6298
6144
折旧
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
营业利润(EBIT)
44773
90162
69058
42458
16510
8804
33497
57585
81084
104007
贷款利息(1404)
1053
702
702
702
702
702
702
702
702
702
702
税(15)
0
0
税利润
10530
25427
19962
1142
27742
53690
79004
103697
127785
151284
174207
年营现金流
10530
38755
84144
63040
36440
10492
14822
39515
63603
87102
110025
固定资产残值
131570
折现系数(r18)
10000
08475
07182
06086
05158
04371
03704
03139
02660
02255
01911
01619
年营现金流现值
8924
27833
51213
32515
15928
3886
4653
10512
14340
16642
3489
营现金流NPV
79794
投资金额
37330
862670
年现金流
37330
873200
38755
84144
63040
36440
10492
14822
39515
63603
87102
21545
年现值
37330
740000
27833
51213
32515
15928
3886
4653
10512
14340
16642
3489
总现金流NPV
688612
案例A表二：江苏统粮川财务状况分析(销售价格原料成价格10年步降20)
单位万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
销售价格(美元吨）
77590
75690
73836
72028
70264
68544
66865
65228
63630
62072
销售量
86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入
672860
1091751
1107545
1080423
1053964
1028154
1002976
978414
954453
931080
原板价格(美元吨）
55315
53960
52639
51350
50092
48866
47669
46502
45363
44252
原板成
479692
778325
789585
770248
751386
732985
715035
697525
680443
663780
辅料价格(美元吨）
6622
6460
6302
6147
5997
5850
5707
5567
5431
5298
辅料费
57426
93177
94525
92210
89952
87749
85600
83504
81459
79464
制造费
13823
22992
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
理费
6773
10989
11148
10875
10609
10349
10096
9848
9607
9372
财务费
1752
2842
2883
2813
2744
2677
2611
2547
2485
2424
销费
4440
7204
7308
7129
6955
6785
6618
6456
6298
6144
折旧
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
营利润(EBIT)
44773
112040
114004
109055
104227
99517
94923
90441
86069
81804
贷款利息(1404)
10530
70200
70200
70200
70200
70200
70200
70200
70200
70200
70200
税(15)
2380
1741
税利润
10530
25427
41840
43804
38855
34027
29317
24723
20241
13489
9863
年营现金流
10530
38755
106022
107986
103037
98209
93499
88905
84423
77671
74045
固定资产残值
131570
折现系数(r18)
10000
08475
07182
06086
05158
04371
03704
03139
02660
02255
01911
01619
年营现金流现值
8924
27833
64528
55698
45038
36380
29352
23652
19034
14840
33293
营现金流NPV
340725
投资金额
37330
862670
年现金流
37330
873200
38755
106022
107986
103037
98209
93499
88905
84423
77671
205615
年现值
37330
740000
27833
64528
55698
45038
36380
29352
23652
19034
14840
33293
总现金流NPV
427682
案例A表三：全股情况江苏统粮川财务状况分析(销售价格10年降20)
单位万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
销售价格(美元吨）
77590
75690
73836
72028
70264
68544
66865
65228
63630
62072
销售量
86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入
672860
1091751
1107545
1080423
1053964
1028154
1002976
978414
954453
931080
原料价格(美元吨）
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
55315
原料成
479692
797864
829725
829725
829725
829725
829725
829725
829725
829725
辅料价格(美元吨）
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
6622
变动费
57426
95516
99330
99330
99330
99330
99330
99330
99330
99330
制造费
13823
22992
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
23910
理费
6773
10989
11148
10875
10609
10349
10096
9848
9607
9372
财务费
1752
2842
2883
2813
2744
2677
2611
2547
2485
2424
销费
4440
7204
7308
7129
6955
6785
6618
6456
6298
6144
折旧
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
64182
营利润(EBIT)
44773
90162
69058
42458
16510
8804
33497
57585
81084
104007
税(15)
0
0
税利润
44773
90162
69058
42458
16510
8804
33497
57585
81084
104007
年营现金流
108955
154344
133240
106640
80692
55378
30685
6597
16902
39825
固定资产残值
131570
折现系数(r18)
10000
08475
07182
06086
05158
04371
03704
03139
02660
02255
01911
01619
年营现金流现值
000
78250
93939
68724
46613
29891
17385
8163
1487
3229
14855
营现金流NPV
356078
投资金额
37330
862670
年现金流
37330
862670
108955
154344
133240
106640
80692
55378
30685
6597
16902
91745
年现值
37330
731076
78250
93939
68724
46613
29891
17385
8163
1487
3229
14855
总现金流NPV
412329
案例A表四：中粮投资收益分析
单位万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
1统粮川项目
税利润
10530
25427
19962
1142
27742
53690
79004
103697
127785
151284
174207
资公积
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
分配红利
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
中粮分红利
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
股回收
334546
中粮股回收
50182
期初投资
9000
51000
年现金流
9000
51000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
50182
年现值
9000
43220
000
000
000
000
000
000
000
000
000
8125
2销售优惠
年销售量
46660
46660
46660
46660
46660
46660
46660
46660
46660
46660
优惠折扣
1395
1395
1395
1395
1395
1395
1395
1395
1395
1395
优惠金额
6509
6509
6509
6509
6509
6509
6509
6509
6509
6509
年现值
4675
3962
3357
2845
2411
2043
1732
1468
1244
1054
3原板代理手续费
总需求量
86893
120240
120240
120240
120240
120240
120240
120240
120240
120240
进口价格
60701
60701
60701
60701
60701
60701
60701
60701
60701
60701
进口货物总额
527452
729869
729869
729869
729869
729869
729869
729869
729869
729869
手续费(15)
7912
10948
10948
10948
10948
10948
10948
10948
10948
10948
年现值
5682
6663
5647
4785
4055
3437
2913
2468
2092
1773
4锡厂受益
742
742
742
742
742
742
742
742
742
742
年现值
533
452
383
324
275
233
197
167
142
120
5杭州厂受益
14
14
14
14
14
14
14
14
14
14
年现值
101
085
072
061
052
044
037
032
027
023
折现系数(r18)
1
08475
07182
06086
05158
04371
03704
03139
02660
02255
01911
01619
6年现值总额
9000
43220
10990
11162
9459
8016
6793
5757
4879
4135
3504
5156
总现值NPV
7319
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