金融中介理演变新进展
刘宗华作者简介 刘宗华（1972）男复旦学国际金融系2001级博士生金融研究世界济财科学等刊物发表文篇联系址：200433 海市武川路78弄121号402室Emailgzliuzonghua@hotmailcom
魏海港 魏海港（1975）男复旦学国际金融系2001级博士生
（复旦学国际金融系 200433）
容摘市场济中储蓄——投资转化程围绕金融中介展开金融中介储蓄投资转化程基础性制度安排金融中介存基础等问题直金融学领域关注问题金融中介发展现已突破交易成信息称范式约束开始强调风险理参成价值增加影响金融中介理消极观点（中介储蓄转化投资）积极观点转变（转换资产程中中介终储蓄者投资者提供增加值）风险确定性信息成交易费构成金融中介演化客观求制度法律技术构成中介演化现实条件
关键词：金融中介 交易成 信息称 参成 风险理
引言
年理实证方面量研究证明金融金融中介济增长存密切联系市场济中储蓄 ——投资转化程围绕金融中介展开金融中介成济增长中心金融中介消费者（储蓄）手中获资金需资金进行投资企业根说金融中介储蓄投资转化程基础性制度安排
然更基础性什金融中介会存什金融中介普遍变化等类金融中介理问题受关注相较少文回顾年金融中介进行理实证研究集中讨金融中介（重点银行类金融中介）储蓄——投资转化程中作金融中介存理基础
讨金融中介问题首先金融中介涵作出界定Freixas＆ Rochet(1997)认：金融中介事金融合证券买卖活动专业济部门John Chant(1990)认金融中介质储蓄——投资转化程中终款终贷款间插入第三方说金融中介终贷款手中钱贷放终款拥款债权贷款发行债权成金融活动方事Gurley＆Shaw(19561960)Benston George（1976）Fama(1980)指出金融中介（银行基金保险公司等）金融契约证券进行转化机构金融中介发行金融债权普通储户说远远直接企业发行债权更吸引力充资产转换媒介程中金融中介购买企业发行金融形式权利——股票债券债权等谓级证券存款单保险单等形式居民投资者部门出售金融形式权购买企业证券筹集资金金融中介金融形式权利视二级证券资产工商企业发行级证券担保企业反利筹集资金投资动产理想摩擦完全金融市场投资款够样化选择佳风险分担状态旦交易技术中出现更分性非凸性理想样化状态复存需金融中介参金融中介视作单贷者交易技术中寻求规模济联合结果体完美样化选择现实形态金融中介包括银行类中介（称吸存类中介机构述中般情况两种说法加区分包括商业银行储蓄机构等存款机构）保险公司金融中介（包括证券公司投资银行财务公司基金投资基金等）
研究金融问题时机构制度法律重百年银行体系直受法律规影响果理解法律规影响导致国家时间银行体系结构巨变化难许问题取进展明显银行体系产业组织结构世界历史变化种变化现已开始研究员关注进步工作风险确定性信息成交易费构成金融中介演化客观求制度法律技术构成中介演化现实条件
二金融中介理演变阶段划分
John Chant(1990)金融中介理分新旧新信息济学交易成济学行发展做出回应说着信息济学交易成济学发展金融中介理研究信息济学交易成济学作分析工具新金融中介提供种转形服务进行更细致识分析更深入探寻金融中介运资源博取信息克服交易成通改变风险收益实现转形新中涉第代第二代金融发展理观点前者代表Gurley & Shaw（1960）认金融中介利贷中规模济处远低数贷款者单位成进行初级证券投资理Benston George（1976）认存交易成信息成分割性等摩擦市场金融中介产生存理者代表Boyd & Smith（1992）认信息获取交易监督较优势金融中介形成Bencivenga & Smith（1991）认事机流动性需导致金融中介形成Dutta & Kapur（1998）认事流动性偏流动性约束导致金融中介形成事实金融中介发展现已突破交易成信息称范式约束开始强调风险理参成价值增加影响金融中介理消极观点（中介储蓄转化投资）积极观点转变（转换资产程中中介终储蓄者投资者提供增加值）关点面详细述
旧金融中介提供服务等资产转形金融中介客户发行债权债权身持资产具特点金融中介视动资产组合理者根市场面风险收益情况完成组合选择事实新旧区分明确种理形成发展前理基础发展起新旧间难截然分开金融中介理发展例外文算金融中介理发展时间序展开述
（）古典金融中介理
古典金融中介理包括相互立两种理信媒介信创造早期金融中介进行研究亚·斯密卫·李嘉图约翰·穆勒等信媒介基观点：1货币简单交换媒介种便利交换工具信媒介全部理基础2信仅仅转移分配现资种工具创造出新资3银行作媒介信创造信4银行必须首先接受存款基础实施放款5银行通充信媒介发挥着转移分配社会现实资提高资效益作信媒介出现时客观济基础决定合理成份排银行超吸收存款数量进行贷款纸币流通条件十分正确着资义济发展银行国民济中发挥着巨作普通中介者变成万垄断者面现实简单朴素信媒介法解释信创造便应运生
信创造基观点：银行功社会创造信银行够超吸收存款额进行放款够放款办法创造存款银行资产业务优先负债业务资产业务决定负债业务银行通信创造社会创造出新资推动国民济发展信创造说先驱者18世纪约翰·劳代表物19世纪末麦克鲁德20世纪初熊彼特哈恩等信创造技术描述银行信货币流通济程影响提出信制度货币供应方式货币倍数扩张原理中央银行制度完善货币量调控提供理济学家深入研究货币信起启发作信创造信财富货币资银行限创造信观点错误（周延军1992）
述古典金融中介理实际说明银行部分职没银行存原受时济金融环境认识力限
（二）20世纪初叶60年代金融中介理
20世纪前期金融中介理研究进展般研究金融中介作定素然存例外Fisher(1930 )发现家庭跨时消费效函数缺乏外部交易情况家庭消费效函数两时期间效边际代率等相两时期间家庭部生产边际转换率点达佳做引申概括Fisher分离定理果进步引入消费者信贷会家庭消费储蓄量总量轨迹发生改变 种改变具帕累托优改进性质 (Tobin1987)谓
部信贷市场观点实际凸现金融中介功 消费者信贷市场存会改变家庭总效福利水Fisher贡献开启金融中介重性理闸门济学家产生影响
然长期认金融中介济产生影响观点直存远萨伊Arrow(19531970)Debreu（1959）Friedman＆Schwartz(1963)真实济周期模型信奉者Arrow(19531970)Debreu(1959)提出包含银行部门般均衡模型中均衡时银行利润0银行资产负债表组成规模济部门影响企业家庭通市场相互作金融中介扮演角色市场完美完全时候资源配置达帕累托效率存中介改进福利余MM定理处会出资结构关紧断家庭够构建资产组合抵消中介持头寸中介创造价值（Fama1980）Friedman＆Schwartz(1963)认中央银行控制货币供关键金融变量 意味着 银行货币创造功外会发挥功 包括中介功Modigliani＆Miller(1958)提出谓ＭＭ定理发展起真实商业周期模型中 导出金融中介余者关紧结述金融中介关紧断明显现实符历史银行保险公司金融市场已扮演中心角色济发展初始阶段中介发展会导致金融市场身发展（Mckinnon1973)研究者正述模型前提进行修正情况认信息成交易成参成风险理等金融中介存原
（三）20世纪60年代金融中介理 —金融中介新
新金融中介理利信息济学交易成济学新成果降低金融交易成线金融中介提供种服务进行深入分析探讨利身优势克服称信息降低交易成市场更低成提供服务
Gurley＆Shaw(19561960)Benston George（1976）Mishkin(19781984)许济学家强调交易成作Leland&Pyle(1977)Diamond(1984) Gale＆Hellwig(1985)Campbell＆Kracaw(1980)Boyd＆Prescott(1986)Mishkin(19781984)等济学家强调金融中介解决信息称方面作Merton(1989199019931995)Merton＆Bodie(19931995)提出金融中介功观Allen＆Santomero(1998)强调风险理参成重性Scholtens＆Wensveen(2000)提出价值增加应金融中介理焦点金融中介新文余部分重点容
三金融中介新容
部分详细述20世纪60年代金融中介理容发展程影响中介形成发展素中线述
（）确定性金融中介
跨期交易结果确定性分确定性社会确定性面确定性某种程度结合起结果表现济社会总体确定性时社会确定性产生假定社会确定性确定性济社会固某种意义讲通资源减少成
Bryant(1980)Diamond & Dybvig(1983)研究面消费确定性时银行类中介作研究中银行负债作滑消费波动机制出现执行交易媒介功银行家庭提供防范影响消费需求（路径）意外流动性击保险手段
Diamond & Dybvig(1983)模型（简称DD模型）前提假设：假定投资机会中获支付消费者期消费路径致消费者消费需求机非通中介定程度分散消费击否满足机消费需求会求消费者提前结束投资Diamond & Dybvig(19831985)模型认投资者面独立流动性击济中金融中介提供存款合改进市场配置市场防范流动性提供完全保险导致效资源配置实际DD模型金融中介投资者提供种风险保障投资者利金融中介提高孤立状态备投资性方面避免投资机会中固风险方面避免消费需中固风险DD模型中没交易成情况投资者间直接订立合约获利金融中介相投资结果道德风险原样私合约会终走解体
Diamond & Dybvig假定活期存款交易没考虑证券市场Jacklin(1987)Haubrich & King(1990)认金融中介存赖述假定Hellwig(1994)von Thadden(1998)考察Diamond & Dybvig模型中加入条件时银行功问题回应Jacklin(1987)Haubrich & King(1990) Hellwig(1994)von Thadden(1998)Diamond（1997）发展包含银行证券市场模型考虑市场代理限参情况文章重点关银行流动性提供市场深度相互作代理参证券市场越银行提供额外流动性力越弱
Allen & Gale(1997)考虑金融中介滑功提供滑跨代风险转移机制迭代模型中市场完全Allen & Gale指出长期存金融中介提供种跨期滑作制度机制中介持资产代提供存款合约积累量储备中介代存款提供独立真实红利实现情况变收益
述分析针消费风险引起确定性投资确定性会引起风险厌恶型投资者进行样化投资金融中介减少持样化组合成部分会详细分析
（二）交易成金融中介
交易成解释金融中介存素正Benston George（1976）)述：行业（指金融中介业）存原交易成交易成包括货币交易成搜寻成监督审计成等中搜寻成监督审计成放信息金融中介部分介绍
新金融中介理先驱格利肖继者Benston George（1976）Fama(1980)认金融资产交易技术中分性非凸性阿罗—德布鲁范式中理想磨擦完全信息金融市场已存需金融中介参金融交易金融中介视单贷者交易中克服交易成寻求规模济联合指出金融中介存原交易成提出金融中介理中交易成思路开创新金融中介理金融中介降低交易成方法利技术规模济范围济样说规模济（）范围济起源交易成存金融资产交易相关固定交易成直接融资情况贷双方交易相通金融中介交易利规模济降低交易成规模济存金融市场交易量增加时项交易总成增加少整社会储蓄投资程 中介手段助提高储蓄投资水种投资机会间更效分配稀缺储蓄 称金融中介分配技术时 金融中介通协调贷双方金融需求进步降低金融交易成 中介程创造出种受贷双方欢迎新型金融资产 称中介技术（孙杰1998张杰2001）
Klein(1973)认样化成出现金融中介必条件注意提供种聚合资财济刺激中介机构聚合资财合逻辑工具Kane & Buser(1979)研究美国商业银行持证券样化程度金融中介规模济表现更开发专门技术降低交易成互助基金银行金融中介开发计算机专门技术极低成提供种便利服务
类型规模济流动性保险相关数法投资者联合够投资流动性弱收益性高证券保持足够流动性满足单投资者需讨非仅仅适银行业保险活动存货理样效
Freixas＆Rochet(1997）认范围济涉支付存款服务间验理层次范围济易准确陈述Anthony Saunders(1997)指出金融中介形成产品间成协节约力范围济说计算机化关客户需求重信息储存技术金融机构资源投入（资劳动力）较低成（谓较低价格金融服务产品独立生产时相）生产出系列金融服务产品
80年代量文献考察金融服务行业中规模济范围济关银行规模银行外许早期研究没发现规模济（Benston et al1983Berger et al 1987Gilligan & Smirlock1984GilliganSmirlock & Marshall1984Kolari & Zardkoohi1987Lawrence1989Lawrence & Shay1986）数完善测量技术提高发现规模1亿50亿间银行存规模济（Mester1990Noulas et al1990Shaffer1988Hunter et al1990）关范围济存款贷款传统银行产品业务中找证表表外业务中找证关成互补证弱非银行金融业研究相较少说明规模济范围济存(Mester1987Lecompte & Smith1990Fields & Murphy1989Grace & Timme1992Goldberg et al1991）（述关规模济范围济实证Anthony Saunders1997）
（三）信息称金融中介
运信息称解释金融中介存20世纪70年代金融中介理热点通常认关信息称问题文献追溯Leland & Pyle(1977)更早Akerlof(1970)Stiger(1967)问题追溯Keynes(1936)关款者风险贷款者风险区回顾Keynes关诸获款知识监督贷款期间行信息成分析Stiger出典定义：信息成指知知转变成少交易者够负担全程成新文献通确认融资程中获信息资源困难信息成基础金融中介理导更加基础水
谓信息称指交易方交易方充分解现象例贷款项目潜收益风险款者通常贷款者解更信息称会导致逆选择道德风险问题两者会导致金融市场失灵
解决逆选择问题办法私生产销售信息部分生产信息成知情者然信息出售知情者然引入信度问题(reliability problem)Hirshleifer(1971)首先指出问题：信息生产者信保证事实生产价值信息相关问题涉信息出售果信息生产者信生产价值信息然卖代理没办法阻止第二代理该信息卖第三方致第四方等换句话说信息购买者必减少信息情况卖享谓剽窃问题(appropriability problem)信息生产者完全信息生产回报信息生产济（见Grossman & Stiglitz(1980)）信息生产中出售剽窃问题激发金融中介产生Leland&Pyle(1977)首次提出中介克服信度问题中介通财富投资资产中信生产信息表明生产信息价值Leland& Pyle建议金融中介通发行证券收益投资证券组合中中介成私知情者样效解决信息生产中信度剽窃问题委托监督模型出发Diamond(1984)Leland& Pyle(1977)模型出相企业成说分散化降低中介显示成Leland& Pyle(1977)许文献尤著名Campbll & Kracaw(1980)探讨金融中介存生产潜投资信息信息资市场效生产出然完整述代理联盟够生产潜投资事前信息Boyd & Prescott(1986)Boyd & Prescott(1986)模型中代理评价项目然投资者发行承诺支付特定回报证券者代理联盟提供投资者组合回报金融中介样代理联盟评价项目投资必定会产生高回报项目项目组合中分享回报金融中介(尤银行)信息生产中获利重素发放私贷款购买公开市场交易证券避免搭便车问题
交易成角度逆选择导致成：贷款前贷款逆选择环境合适投资项目款进行搜寻核实投资项目预期收益成搜寻成核实成Chan(1983)建立模型 认金融中介优势搜寻投资机会成分散众投资者间 存金融中介场合 投资者独立支付笔搜寻成 金融中介投资项目间进行广泛搜寻 旦找某效益项目 投资者分享金融中介项目搜寻方面存规模济核实成投资效益进行评估成 进行评估采取措施 花笔费核实成效果落实取投资效益 投资效益轻易投资者中间分享意思投资效益容易直接分配投资者 分配投资者 通金融媒介体金融媒介体存必 投资效益部分够客户分享Broecker(1990)研究逆选择环境进行项目筛选问题
解决道德风险办法增加监督监督成果量贷款直接监督款成会高样会产生搭便车问题银行监督具规模济委托特定机构—银行效率银行相金融中介优势：企业通常银行开户银行直接重信息银行通观察企业存款取款评定企业金融状况（Irena Grosfeld 1997）Diamond(1984)首次金融中介存作致性解释Diamond模型中金融中介监督款Hellwig(1991)进行研究Holmstrom & Triole(1993)研究项目实施期间防止款道德风险问题Townsend(1979) Gale & Hellwig(1985) Krasa & Villamil(1992）提出处罚审计违约款者问题Winton(1995a)提出外问题银行资作问题指出银行资完成委托监督功机制时中介贷款时解决够增加价值问题样款金融中介方面问题Diamond模型中中介代表款中介投资者监督款贷款中介贷款直接监督中介谓监督监督者问题解决？Diamond(1984)第认识解决问题（Gorton & Winton 2002）更准确说监督监督问题指：果监督中介成低贷款直接贷款款成导致监督成款中介会减少监督成Diamond基结显示着中介规模增果中介承诺监督款会承诺支付存款果样中介会遭受非金钱惩罚破产声誉损失果贷款回报相互机独立Krasa＆Villanil(1992)应偏差定理表明：存款监督成银行规模成指数增长银行充分监督期成趋0关银行类中介理观点强调长期承诺关系优点认银行会通建立长期承诺机制减少投资者营者雇员间道德风险（Shleifer＆Summers 1988Mayer 1988 Franks＆Mayer 1990 Irena Grosfeld 1997）
（四）金融中介功观
金融中介两种分析方法种方法视现存金融中介定认公政策目标帮助现机构生存兴旺种分析方法简称机构观种分析方法视金融中介运作功定探索运作功佳机构结构种方法称功观Jensen＆Meckling(1976) Leland&＆Pyle(1977) Greembaum＆Higgins(1983) Diamond＆Dybvig(1986) Black(1985) Williamson(1985 1988)Brennan(1993) Cossin(1993) Pierce(1991) Scholes＆Wolfson(1992) 程度述金融中介功系统述金融中介功提升金融中介功观层次Bodie ＆ Merton（19932000）Merton ＆ Bodie（19931995）Merton(1995）分析金融中介功观拓展金融中介理视野金融中介理研究推新水金融中介功观核心容表述：金融功金融机构更稳定域时间跨度变化较机构形式功变化机构间创新竞争终会导致金融系统执行项职效率提高功观首先问金融体系需行济功然寻求种组织机构种组织机构否进步取决时机现技术（Merton1995博迪2000）
然里关注焦点金融中介功具体容金融机构动态变化Merton（1995）承认年金融体系结构（Ross(1989)金融机构分透明类证券市场半透明类非银行金融机构透明传统金融中介商业银行保险公司）发生变化部分原新设计证券量涌现计算机电讯技术进步证券宗交易利完成部分原金融理重进步降低金融交易成结果导致金融市场交易量幅提高代金融中介某职中介市场金融产品提供竞争技术进步交易成持续降加剧种竞争强度Finnerty(19881992)金融产品创新量事件考察表明初中介提供金融产品终走市场种范式隐含着：金融中介（特非透明中介银行）正金融市场制度性安排代述观点金融中介总体说成立中介提供定制产品服务明显功外具重创造检验新产品潜功Merton根金融产品性质金融市场金融中介作具体分工相金融市场倾交易标准化者说成熟金融产品种金融产品服务量消费者定价时交易充分理解金融中介更适合量新金融产品新产品般言高度定做针具特殊金融需求消费者信息完全称中介市场动态程中介通创造出构成新市场基础产品加市场已产品交易量帮助市场成长反市场通降低生产产品成帮助中介创造新更加性化产品静态审视某特殊产品活动时中介市场确两相互竞争制度然动态金融系统演进时两者恰恰互补性制度功发挥彼加强相互促进种意义讲Merton金融中介理贡献真正具建设性甚革命性
功需求稳定性Oldfield＆Santomero(1997)认金融服务发行配置支付融资提供服务机构满足客户求提供特定产品稳定Eichberger & Harper（1997）理解中介市场关系提供新视角金融制度发展特征实际金融中介金融市场间持续竞争金融制度演进历史成试图调金融制度金融市场竞争性关系历史
（五）风险理参成金融中介
Allen＆Santomero (1998)认现文献分强调中介减少交易成信息称方面作指出中介风险转移推进器处理日益复杂金融工具市场难题推进器（Facilitators）时指出参金融活动提供便利金融中介项重服务减少参成（学效利市场日复日参市场中成）理解已金融市场发生变化事关重Merton(1989)增加金融部门外功认金融中介具参者间分配风险力里金融中介增值力具低成效分配风险功金融中介通动态交易战略创造量合成资产业务日渐集中风险交易种金融合约风险捆绑拆分
20世纪70年代许传统金融市场扩新金融市场产生交易成降低信息变便宜容易没伴着中介减少反金融市场广度深度扩展中介企业增加运金融工具结果说金融市场扩没金融中介赖程度降低反参金融市场方式急剧转通种中介传统交易成信息称基础金融中介理现象解释存问题
针银行等金融中介业务变化Allen＆Santomero (1998)纳银行新业务认风险理已成银行金融中介业务Scholtens＆Wensveen(2000)认风险理诞生起银行核心业务银行总持风险资产理着银行新业务拓展衍生金融工具出现职加强理风险现直金融中介生计信息生成处理专业化分散体信贷期间风险中介直够吸收风险针金融中介职变化Allen＆Santomero(1998)认原金融中介理视野狭窄需风险理参成解释现代金融中介存认传统银行业基础济中金融市场作显著银行理风险办法风险跨期滑化：资金充裕时候吸收量短期流动性资产资金短缺时作流动性风险缓剂20年金融市场发展银行业形成击种风险理办法难继金融市场投资者提供银行利息高回报资金银行流入金融市场生存银行风险理办法动手术：银行等金融中介绕开分业营限制开拓新业务进入新市场进行金融创新推出新金融产品全银行转变样传统信贷业务例降相伴银行开始金融市场中扮演着进行资产交易风险理代理角色参成解释银行职转变谓参成两方面含义：指花参风险理决策时间Allen ＆Santomero(1998)指出20年着特专业士单位时间收入提高花风险理决策时间机会成增加二指金融创新金融工具越越复杂非金融业员解金融风险交易风险理难度增加投资者学某种金融工具需花费固定成然然交易成信息成已降伴着述固定成投资者佳选择然持限资产（Brennan1975）King ＆ Leape（1984）提供相应验证两方面原参金融资产交易风险理成增加金融中介作专业机构利专业优势代理进行风险交易理减少参成里金融中介职代理金融资产交易风险理已传统吸收存款发放贷款职
（六）价值增加客户导金融中介
Scholtens & Wensveen（2000）基意Allen ＆ Santomero（1998）观点认分析全面市场断完美市场逼信息价格断降称信息交易成然中介起作重素Scholtens & Wensveen（2000）认参成解释金融业年发生巨变化诸基金发展金融衍生工具广泛金融产品迅速发展关键然风险参成金融中介理必须拓展目前研究边界应放弃静态完美市场范式采更动态概念金融中介理应包括金融创新动态程基础市场差异化金融中介居终储蓄者投资者间充代理减少称信息参成类市场非完美性独立行事市场体够创造金融产品通转换财务风险期限规模点流动性客户提供增加值价值增值现代金融中介发展驱动力理应成金融中介理核心然价值增值通降低参成扩展金融服务实现
基Scholtens & Wensveen种谓补充理（amended theory）然强调金融中介顾客导信息称说金融中介身顾客出售金融服务中获利传统理谓节约交易成消信息称参成等属述程伴效应（byeffect）总种补充理传统理相者强调成前者强调价值者强调信息称前者强调顾客导（张杰2001）
四结启示
金融理中金融中介存性解释基础部分然相说受较少关注领域发展中国家尤部分济金融学家金融中介作定组织现金融中介理伴着金融业实践发展金融中介理发展体现出样程：断新古典完全竞争模型中加入现实素首先金融中介技术规模济范围济解释金融中介存着金融交易技术进步种解释说服力明显降新金融中介理开始寻求更基原助信息济学交易成济学发展交易成度成新金融中介理核心概念着十年金融中介职转变开始寻求交易成外原典型风险理参成风险确定性信息成交易费构成金融中介演化客观求制度法律技术构成中介演化现实条件构成金融中介理容
金融中介理身说方面金融中介理尤金融中介新发展时间长古典理新中确定性风险交易成信息称参成部分解释金融中介存性方面现金融中介理成熟市场济体制前提然理尤Scholtens & Wensveen（2000）Merton（1995）里已开始注重演进结构变化谓动态视角种十分限扩展者说原分割静态市场中介关系加整合总体讲然市场体制作背景条件没考虑发达济转轨济制度背景McKinnon（1993）张杰（1998）作初步尝试张杰（2001）认合理解释转轨济条件金融中介理假说定种更般理更特殊理范式时意味着金融中介理解释转轨济金融中介问题程中获创新发展新机遇
金融中介正确认识助政府制果新金融中介理分析样金融中介职仅仅资产转型话金融中介制制方法应改变说金融中介系统中产品创新金融基础设施演进间突难避免政府行够减轻金融产品金融基础设施间突中介加重间突关键政府制政策Merton Bodie等认快速变化时代机构观相金融系统功应更更便政府金融制：第功观注意力集中预测未效发挥中介功机构结构样预测政府够制定必政策促进机构结构必变化试图维护保留现存机构结构第二着交易技术发展交易成降低金融中介产品服务界限日益模糊功角度产品服务相稳定第三功制会减少机构致力
制套利机会第四功制求制制体时修正功制便推进机构结构必变革商业银行说功观点出发进行断创新寻找够充分发挥较优势产品业务生存
金融中介功观国金融理研究金融改革金融市场发展等具强鉴意义博迪（Bodie2000）认中国跨越步抛开传统中介体系利廉价技术建立配置资整体框架进步表明必须抛弃银行试图设置已证明十分脆弱体系改革重点建立提供金融功机制必模仿西方国家建立西方国家已种金融机构（廖理2000）默顿（Merton2000）表态博迪述观点基代表法时认果中国直接采先进金融技术设计金融体系非单纯效仿现金融体系实现飞跃远远超现体系效率然国金融机构金融体系着时间逐渐演变形成存济社会环境理解点会犯类似跃进错误述观点敢苟必须中介理指导结合国实情适鉴国家验设计金融政策
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The Development of the Financial Intermediary
Theory and its Late Progress
Liu zonghua
(School of Economics Fudan University 200433)
Abstract
In the marketoriented economy financial intermediary as a basic system centers on the process of savings turning into investments All along the existence of financial intermediary has been in the limelight in financial study After throwing the paradigm restraints of transaction costs and asymmetric information it begins to emphasize the influence of risk management participating costs and value increase Correspondingly the theory changes from the passive opinion(savings is turned into investments by the financial intermediary)into the active one(during the course of turn the financial intermediary bring depositors and investors the increased value) Therefore we consider that for the development of the financial intermediary risks uncertainty information costs and transaction charges are its objective requirements while system law and technique constitute its actual conditions
key wordsfinancial intermediary transaction costs asymmetric information
participating costs risk management
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刘宗华作者简介 刘宗华（1972）男复旦学国际金融系2001级博士生金融研究世界济财科学等刊物发表文篇联系址：200433 海市武川路78弄121号402室Emailgzliuzonghua@hotmailcom
魏海港 魏海港（1975）男复旦学国际金融系2001级博士生
（复旦学国际金融系 200433）
容摘市场济中储蓄——投资转化程围绕金融中介展开金融中介储蓄投资转化程基础性制度安排金融中介存基础等问题直金融学领域关注问题金融中介发展现已突破交易成信息称范式约束开始强调风险理参成价值增加影响金融中介理消极观点（中介储蓄转化投资）积极观点转变（转换资产程中中介终储蓄者投资者提供增加值）风险确定性信息成交易费构成金融中介演化客观求制度法律技术构成中介演化现实条件
关键词：金融中介 交易成 信息称 参成 风险理
引言
年理实证方面量研究证明金融金融中介济增长存密切联系市场济中储蓄 ——投资转化程围绕金融中介展开金融中介成济增长中心金融中介消费者（储蓄）手中获资金需资金进行投资企业根说金融中介储蓄投资转化程基础性制度安排
然更基础性什金融中介会存什金融中介普遍变化等类金融中介理问题受关注相较少文回顾年金融中介进行理实证研究集中讨金融中介（重点银行类金融中介）储蓄——投资转化程中作金融中介存理基础
讨金融中介问题首先金融中介涵作出界定Freixas＆ Rochet(1997)认：金融中介事金融合证券买卖活动专业济部门John Chant(1990)认金融中介质储蓄——投资转化程中终款终贷款间插入第三方说金融中介终贷款手中钱贷放终款拥款债权贷款发行债权成金融活动方事Gurley＆Shaw(19561960)Benston George（1976）Fama(1980)指出金融中介（银行基金保险公司等）金融契约证券进行转化机构金融中介发行金融债权普通储户说远远直接企业发行债权更吸引力充资产转换媒介程中金融中介购买企业发行金融形式权利——股票债券债权等谓级证券存款单保险单等形式居民投资者部门出售金融形式权购买企业证券筹集资金金融中介金融形式权利视二级证券资产工商企业发行级证券担保企业反利筹集资金投资动产理想摩擦完全金融市场投资款够样化选择佳风险分担状态旦交易技术中出现更分性非凸性理想样化状态复存需金融中介参金融中介视作单贷者交易技术中寻求规模济联合结果体完美样化选择现实形态金融中介包括银行类中介（称吸存类中介机构述中般情况两种说法加区分包括商业银行储蓄机构等存款机构）保险公司金融中介（包括证券公司投资银行财务公司基金投资基金等）
研究金融问题时机构制度法律重百年银行体系直受法律规影响果理解法律规影响导致国家时间银行体系结构巨变化难许问题取进展明显银行体系产业组织结构世界历史变化种变化现已开始研究员关注进步工作风险确定性信息成交易费构成金融中介演化客观求制度法律技术构成中介演化现实条件
二金融中介理演变阶段划分
John Chant(1990)金融中介理分新旧新信息济学交易成济学行发展做出回应说着信息济学交易成济学发展金融中介理研究信息济学交易成济学作分析工具新金融中介提供种转形服务进行更细致识分析更深入探寻金融中介运资源博取信息克服交易成通改变风险收益实现转形新中涉第代第二代金融发展理观点前者代表Gurley & Shaw（1960）认金融中介利贷中规模济处远低数贷款者单位成进行初级证券投资理Benston George（1976）认存交易成信息成分割性等摩擦市场金融中介产生存理者代表Boyd & Smith（1992）认信息获取交易监督较优势金融中介形成Bencivenga & Smith（1991）认事机流动性需导致金融中介形成Dutta & Kapur（1998）认事流动性偏流动性约束导致金融中介形成事实金融中介发展现已突破交易成信息称范式约束开始强调风险理参成价值增加影响金融中介理消极观点（中介储蓄转化投资）积极观点转变（转换资产程中中介终储蓄者投资者提供增加值）关点面详细述
旧金融中介提供服务等资产转形金融中介客户发行债权债权身持资产具特点金融中介视动资产组合理者根市场面风险收益情况完成组合选择事实新旧区分明确种理形成发展前理基础发展起新旧间难截然分开金融中介理发展例外文算金融中介理发展时间序展开述
（）古典金融中介理
古典金融中介理包括相互立两种理信媒介信创造早期金融中介进行研究亚·斯密卫·李嘉图约翰·穆勒等信媒介基观点：1货币简单交换媒介种便利交换工具信媒介全部理基础2信仅仅转移分配现资种工具创造出新资3银行作媒介信创造信4银行必须首先接受存款基础实施放款5银行通充信媒介发挥着转移分配社会现实资提高资效益作信媒介出现时客观济基础决定合理成份排银行超吸收存款数量进行贷款纸币流通条件十分正确着资义济发展银行国民济中发挥着巨作普通中介者变成万垄断者面现实简单朴素信媒介法解释信创造便应运生
信创造基观点：银行功社会创造信银行够超吸收存款额进行放款够放款办法创造存款银行资产业务优先负债业务资产业务决定负债业务银行通信创造社会创造出新资推动国民济发展信创造说先驱者18世纪约翰·劳代表物19世纪末麦克鲁德20世纪初熊彼特哈恩等信创造技术描述银行信货币流通济程影响提出信制度货币供应方式货币倍数扩张原理中央银行制度完善货币量调控提供理济学家深入研究货币信起启发作信创造信财富货币资银行限创造信观点错误（周延军1992）
述古典金融中介理实际说明银行部分职没银行存原受时济金融环境认识力限
（二）20世纪初叶60年代金融中介理
20世纪前期金融中介理研究进展般研究金融中介作定素然存例外Fisher(1930 )发现家庭跨时消费效函数缺乏外部交易情况家庭消费效函数两时期间效边际代率等相两时期间家庭部生产边际转换率点达佳做引申概括Fisher分离定理果进步引入消费者信贷会家庭消费储蓄量总量轨迹发生改变 种改变具帕累托优改进性质 (Tobin1987)谓
部信贷市场观点实际凸现金融中介功 消费者信贷市场存会改变家庭总效福利水Fisher贡献开启金融中介重性理闸门济学家产生影响
然长期认金融中介济产生影响观点直存远萨伊Arrow(19531970)Debreu（1959）Friedman＆Schwartz(1963)真实济周期模型信奉者Arrow(19531970)Debreu(1959)提出包含银行部门般均衡模型中均衡时银行利润0银行资产负债表组成规模济部门影响企业家庭通市场相互作金融中介扮演角色市场完美完全时候资源配置达帕累托效率存中介改进福利余MM定理处会出资结构关紧断家庭够构建资产组合抵消中介持头寸中介创造价值（Fama1980）Friedman＆Schwartz(1963)认中央银行控制货币供关键金融变量 意味着 银行货币创造功外会发挥功 包括中介功Modigliani＆Miller(1958)提出谓ＭＭ定理发展起真实商业周期模型中 导出金融中介余者关紧结述金融中介关紧断明显现实符历史银行保险公司金融市场已扮演中心角色济发展初始阶段中介发展会导致金融市场身发展（Mckinnon1973)研究者正述模型前提进行修正情况认信息成交易成参成风险理等金融中介存原
（三）20世纪60年代金融中介理 —金融中介新
新金融中介理利信息济学交易成济学新成果降低金融交易成线金融中介提供种服务进行深入分析探讨利身优势克服称信息降低交易成市场更低成提供服务
Gurley＆Shaw(19561960)Benston George（1976）Mishkin(19781984)许济学家强调交易成作Leland&Pyle(1977)Diamond(1984) Gale＆Hellwig(1985)Campbell＆Kracaw(1980)Boyd＆Prescott(1986)Mishkin(19781984)等济学家强调金融中介解决信息称方面作Merton(1989199019931995)Merton＆Bodie(19931995)提出金融中介功观Allen＆Santomero(1998)强调风险理参成重性Scholtens＆Wensveen(2000)提出价值增加应金融中介理焦点金融中介新文余部分重点容
三金融中介新容
部分详细述20世纪60年代金融中介理容发展程影响中介形成发展素中线述
（）确定性金融中介
跨期交易结果确定性分确定性社会确定性面确定性某种程度结合起结果表现济社会总体确定性时社会确定性产生假定社会确定性确定性济社会固某种意义讲通资源减少成
Bryant(1980)Diamond & Dybvig(1983)研究面消费确定性时银行类中介作研究中银行负债作滑消费波动机制出现执行交易媒介功银行家庭提供防范影响消费需求（路径）意外流动性击保险手段
Diamond & Dybvig(1983)模型（简称DD模型）前提假设：假定投资机会中获支付消费者期消费路径致消费者消费需求机非通中介定程度分散消费击否满足机消费需求会求消费者提前结束投资Diamond & Dybvig(19831985)模型认投资者面独立流动性击济中金融中介提供存款合改进市场配置市场防范流动性提供完全保险导致效资源配置实际DD模型金融中介投资者提供种风险保障投资者利金融中介提高孤立状态备投资性方面避免投资机会中固风险方面避免消费需中固风险DD模型中没交易成情况投资者间直接订立合约获利金融中介相投资结果道德风险原样私合约会终走解体
Diamond & Dybvig假定活期存款交易没考虑证券市场Jacklin(1987)Haubrich & King(1990)认金融中介存赖述假定Hellwig(1994)von Thadden(1998)考察Diamond & Dybvig模型中加入条件时银行功问题回应Jacklin(1987)Haubrich & King(1990) Hellwig(1994)von Thadden(1998)Diamond（1997）发展包含银行证券市场模型考虑市场代理限参情况文章重点关银行流动性提供市场深度相互作代理参证券市场越银行提供额外流动性力越弱
Allen & Gale(1997)考虑金融中介滑功提供滑跨代风险转移机制迭代模型中市场完全Allen & Gale指出长期存金融中介提供种跨期滑作制度机制中介持资产代提供存款合约积累量储备中介代存款提供独立真实红利实现情况变收益
述分析针消费风险引起确定性投资确定性会引起风险厌恶型投资者进行样化投资金融中介减少持样化组合成部分会详细分析
（二）交易成金融中介
交易成解释金融中介存素正Benston George（1976）)述：行业（指金融中介业）存原交易成交易成包括货币交易成搜寻成监督审计成等中搜寻成监督审计成放信息金融中介部分介绍
新金融中介理先驱格利肖继者Benston George（1976）Fama(1980)认金融资产交易技术中分性非凸性阿罗—德布鲁范式中理想磨擦完全信息金融市场已存需金融中介参金融交易金融中介视单贷者交易中克服交易成寻求规模济联合指出金融中介存原交易成提出金融中介理中交易成思路开创新金融中介理金融中介降低交易成方法利技术规模济范围济样说规模济（）范围济起源交易成存金融资产交易相关固定交易成直接融资情况贷双方交易相通金融中介交易利规模济降低交易成规模济存金融市场交易量增加时项交易总成增加少整社会储蓄投资程 中介手段助提高储蓄投资水种投资机会间更效分配稀缺储蓄 称金融中介分配技术时 金融中介通协调贷双方金融需求进步降低金融交易成 中介程创造出种受贷双方欢迎新型金融资产 称中介技术（孙杰1998张杰2001）
Klein(1973)认样化成出现金融中介必条件注意提供种聚合资财济刺激中介机构聚合资财合逻辑工具Kane & Buser(1979)研究美国商业银行持证券样化程度金融中介规模济表现更开发专门技术降低交易成互助基金银行金融中介开发计算机专门技术极低成提供种便利服务
类型规模济流动性保险相关数法投资者联合够投资流动性弱收益性高证券保持足够流动性满足单投资者需讨非仅仅适银行业保险活动存货理样效
Freixas＆Rochet(1997）认范围济涉支付存款服务间验理层次范围济易准确陈述Anthony Saunders(1997)指出金融中介形成产品间成协节约力范围济说计算机化关客户需求重信息储存技术金融机构资源投入（资劳动力）较低成（谓较低价格金融服务产品独立生产时相）生产出系列金融服务产品
80年代量文献考察金融服务行业中规模济范围济关银行规模银行外许早期研究没发现规模济（Benston et al1983Berger et al 1987Gilligan & Smirlock1984GilliganSmirlock & Marshall1984Kolari & Zardkoohi1987Lawrence1989Lawrence & Shay1986）数完善测量技术提高发现规模1亿50亿间银行存规模济（Mester1990Noulas et al1990Shaffer1988Hunter et al1990）关范围济存款贷款传统银行产品业务中找证表表外业务中找证关成互补证弱非银行金融业研究相较少说明规模济范围济存(Mester1987Lecompte & Smith1990Fields & Murphy1989Grace & Timme1992Goldberg et al1991）（述关规模济范围济实证Anthony Saunders1997）
（三）信息称金融中介
运信息称解释金融中介存20世纪70年代金融中介理热点通常认关信息称问题文献追溯Leland & Pyle(1977)更早Akerlof(1970)Stiger(1967)问题追溯Keynes(1936)关款者风险贷款者风险区回顾Keynes关诸获款知识监督贷款期间行信息成分析Stiger出典定义：信息成指知知转变成少交易者够负担全程成新文献通确认融资程中获信息资源困难信息成基础金融中介理导更加基础水
谓信息称指交易方交易方充分解现象例贷款项目潜收益风险款者通常贷款者解更信息称会导致逆选择道德风险问题两者会导致金融市场失灵
解决逆选择问题办法私生产销售信息部分生产信息成知情者然信息出售知情者然引入信度问题(reliability problem)Hirshleifer(1971)首先指出问题：信息生产者信保证事实生产价值信息相关问题涉信息出售果信息生产者信生产价值信息然卖代理没办法阻止第二代理该信息卖第三方致第四方等换句话说信息购买者必减少信息情况卖享谓剽窃问题(appropriability problem)信息生产者完全信息生产回报信息生产济（见Grossman & Stiglitz(1980)）信息生产中出售剽窃问题激发金融中介产生Leland&Pyle(1977)首次提出中介克服信度问题中介通财富投资资产中信生产信息表明生产信息价值Leland& Pyle建议金融中介通发行证券收益投资证券组合中中介成私知情者样效解决信息生产中信度剽窃问题委托监督模型出发Diamond(1984)Leland& Pyle(1977)模型出相企业成说分散化降低中介显示成Leland& Pyle(1977)许文献尤著名Campbll & Kracaw(1980)探讨金融中介存生产潜投资信息信息资市场效生产出然完整述代理联盟够生产潜投资事前信息Boyd & Prescott(1986)Boyd & Prescott(1986)模型中代理评价项目然投资者发行承诺支付特定回报证券者代理联盟提供投资者组合回报金融中介样代理联盟评价项目投资必定会产生高回报项目项目组合中分享回报金融中介(尤银行)信息生产中获利重素发放私贷款购买公开市场交易证券避免搭便车问题
交易成角度逆选择导致成：贷款前贷款逆选择环境合适投资项目款进行搜寻核实投资项目预期收益成搜寻成核实成Chan(1983)建立模型 认金融中介优势搜寻投资机会成分散众投资者间 存金融中介场合 投资者独立支付笔搜寻成 金融中介投资项目间进行广泛搜寻 旦找某效益项目 投资者分享金融中介项目搜寻方面存规模济核实成投资效益进行评估成 进行评估采取措施 花笔费核实成效果落实取投资效益 投资效益轻易投资者中间分享意思投资效益容易直接分配投资者 分配投资者 通金融媒介体金融媒介体存必 投资效益部分够客户分享Broecker(1990)研究逆选择环境进行项目筛选问题
解决道德风险办法增加监督监督成果量贷款直接监督款成会高样会产生搭便车问题银行监督具规模济委托特定机构—银行效率银行相金融中介优势：企业通常银行开户银行直接重信息银行通观察企业存款取款评定企业金融状况（Irena Grosfeld 1997）Diamond(1984)首次金融中介存作致性解释Diamond模型中金融中介监督款Hellwig(1991)进行研究Holmstrom & Triole(1993)研究项目实施期间防止款道德风险问题Townsend(1979) Gale & Hellwig(1985) Krasa & Villamil(1992）提出处罚审计违约款者问题Winton(1995a)提出外问题银行资作问题指出银行资完成委托监督功机制时中介贷款时解决够增加价值问题样款金融中介方面问题Diamond模型中中介代表款中介投资者监督款贷款中介贷款直接监督中介谓监督监督者问题解决？Diamond(1984)第认识解决问题（Gorton & Winton 2002）更准确说监督监督问题指：果监督中介成低贷款直接贷款款成导致监督成款中介会减少监督成Diamond基结显示着中介规模增果中介承诺监督款会承诺支付存款果样中介会遭受非金钱惩罚破产声誉损失果贷款回报相互机独立Krasa＆Villanil(1992)应偏差定理表明：存款监督成银行规模成指数增长银行充分监督期成趋0关银行类中介理观点强调长期承诺关系优点认银行会通建立长期承诺机制减少投资者营者雇员间道德风险（Shleifer＆Summers 1988Mayer 1988 Franks＆Mayer 1990 Irena Grosfeld 1997）
（四）金融中介功观
金融中介两种分析方法种方法视现存金融中介定认公政策目标帮助现机构生存兴旺种分析方法简称机构观种分析方法视金融中介运作功定探索运作功佳机构结构种方法称功观Jensen＆Meckling(1976) Leland&＆Pyle(1977) Greembaum＆Higgins(1983) Diamond＆Dybvig(1986) Black(1985) Williamson(1985 1988)Brennan(1993) Cossin(1993) Pierce(1991) Scholes＆Wolfson(1992) 程度述金融中介功系统述金融中介功提升金融中介功观层次Bodie ＆ Merton（19932000）Merton ＆ Bodie（19931995）Merton(1995）分析金融中介功观拓展金融中介理视野金融中介理研究推新水金融中介功观核心容表述：金融功金融机构更稳定域时间跨度变化较机构形式功变化机构间创新竞争终会导致金融系统执行项职效率提高功观首先问金融体系需行济功然寻求种组织机构种组织机构否进步取决时机现技术（Merton1995博迪2000）
然里关注焦点金融中介功具体容金融机构动态变化Merton（1995）承认年金融体系结构（Ross(1989)金融机构分透明类证券市场半透明类非银行金融机构透明传统金融中介商业银行保险公司）发生变化部分原新设计证券量涌现计算机电讯技术进步证券宗交易利完成部分原金融理重进步降低金融交易成结果导致金融市场交易量幅提高代金融中介某职中介市场金融产品提供竞争技术进步交易成持续降加剧种竞争强度Finnerty(19881992)金融产品创新量事件考察表明初中介提供金融产品终走市场种范式隐含着：金融中介（特非透明中介银行）正金融市场制度性安排代述观点金融中介总体说成立中介提供定制产品服务明显功外具重创造检验新产品潜功Merton根金融产品性质金融市场金融中介作具体分工相金融市场倾交易标准化者说成熟金融产品种金融产品服务量消费者定价时交易充分理解金融中介更适合量新金融产品新产品般言高度定做针具特殊金融需求消费者信息完全称中介市场动态程中介通创造出构成新市场基础产品加市场已产品交易量帮助市场成长反市场通降低生产产品成帮助中介创造新更加性化产品静态审视某特殊产品活动时中介市场确两相互竞争制度然动态金融系统演进时两者恰恰互补性制度功发挥彼加强相互促进种意义讲Merton金融中介理贡献真正具建设性甚革命性
功需求稳定性Oldfield＆Santomero(1997)认金融服务发行配置支付融资提供服务机构满足客户求提供特定产品稳定Eichberger & Harper（1997）理解中介市场关系提供新视角金融制度发展特征实际金融中介金融市场间持续竞争金融制度演进历史成试图调金融制度金融市场竞争性关系历史
（五）风险理参成金融中介
Allen＆Santomero (1998)认现文献分强调中介减少交易成信息称方面作指出中介风险转移推进器处理日益复杂金融工具市场难题推进器（Facilitators）时指出参金融活动提供便利金融中介项重服务减少参成（学效利市场日复日参市场中成）理解已金融市场发生变化事关重Merton(1989)增加金融部门外功认金融中介具参者间分配风险力里金融中介增值力具低成效分配风险功金融中介通动态交易战略创造量合成资产业务日渐集中风险交易种金融合约风险捆绑拆分
20世纪70年代许传统金融市场扩新金融市场产生交易成降低信息变便宜容易没伴着中介减少反金融市场广度深度扩展中介企业增加运金融工具结果说金融市场扩没金融中介赖程度降低反参金融市场方式急剧转通种中介传统交易成信息称基础金融中介理现象解释存问题
针银行等金融中介业务变化Allen＆Santomero (1998)纳银行新业务认风险理已成银行金融中介业务Scholtens＆Wensveen(2000)认风险理诞生起银行核心业务银行总持风险资产理着银行新业务拓展衍生金融工具出现职加强理风险现直金融中介生计信息生成处理专业化分散体信贷期间风险中介直够吸收风险针金融中介职变化Allen＆Santomero(1998)认原金融中介理视野狭窄需风险理参成解释现代金融中介存认传统银行业基础济中金融市场作显著银行理风险办法风险跨期滑化：资金充裕时候吸收量短期流动性资产资金短缺时作流动性风险缓剂20年金融市场发展银行业形成击种风险理办法难继金融市场投资者提供银行利息高回报资金银行流入金融市场生存银行风险理办法动手术：银行等金融中介绕开分业营限制开拓新业务进入新市场进行金融创新推出新金融产品全银行转变样传统信贷业务例降相伴银行开始金融市场中扮演着进行资产交易风险理代理角色参成解释银行职转变谓参成两方面含义：指花参风险理决策时间Allen ＆Santomero(1998)指出20年着特专业士单位时间收入提高花风险理决策时间机会成增加二指金融创新金融工具越越复杂非金融业员解金融风险交易风险理难度增加投资者学某种金融工具需花费固定成然然交易成信息成已降伴着述固定成投资者佳选择然持限资产（Brennan1975）King ＆ Leape（1984）提供相应验证两方面原参金融资产交易风险理成增加金融中介作专业机构利专业优势代理进行风险交易理减少参成里金融中介职代理金融资产交易风险理已传统吸收存款发放贷款职
（六）价值增加客户导金融中介
Scholtens & Wensveen（2000）基意Allen ＆ Santomero（1998）观点认分析全面市场断完美市场逼信息价格断降称信息交易成然中介起作重素Scholtens & Wensveen（2000）认参成解释金融业年发生巨变化诸基金发展金融衍生工具广泛金融产品迅速发展关键然风险参成金融中介理必须拓展目前研究边界应放弃静态完美市场范式采更动态概念金融中介理应包括金融创新动态程基础市场差异化金融中介居终储蓄者投资者间充代理减少称信息参成类市场非完美性独立行事市场体够创造金融产品通转换财务风险期限规模点流动性客户提供增加值价值增值现代金融中介发展驱动力理应成金融中介理核心然价值增值通降低参成扩展金融服务实现
基Scholtens & Wensveen种谓补充理（amended theory）然强调金融中介顾客导信息称说金融中介身顾客出售金融服务中获利传统理谓节约交易成消信息称参成等属述程伴效应（byeffect）总种补充理传统理相者强调成前者强调价值者强调信息称前者强调顾客导（张杰2001）
四结启示
金融理中金融中介存性解释基础部分然相说受较少关注领域发展中国家尤部分济金融学家金融中介作定组织现金融中介理伴着金融业实践发展金融中介理发展体现出样程：断新古典完全竞争模型中加入现实素首先金融中介技术规模济范围济解释金融中介存着金融交易技术进步种解释说服力明显降新金融中介理开始寻求更基原助信息济学交易成济学发展交易成度成新金融中介理核心概念着十年金融中介职转变开始寻求交易成外原典型风险理参成风险确定性信息成交易费构成金融中介演化客观求制度法律技术构成中介演化现实条件构成金融中介理容
金融中介理身说方面金融中介理尤金融中介新发展时间长古典理新中确定性风险交易成信息称参成部分解释金融中介存性方面现金融中介理成熟市场济体制前提然理尤Scholtens & Wensveen（2000）Merton（1995）里已开始注重演进结构变化谓动态视角种十分限扩展者说原分割静态市场中介关系加整合总体讲然市场体制作背景条件没考虑发达济转轨济制度背景McKinnon（1993）张杰（1998）作初步尝试张杰（2001）认合理解释转轨济条件金融中介理假说定种更般理更特殊理范式时意味着金融中介理解释转轨济金融中介问题程中获创新发展新机遇
金融中介正确认识助政府制果新金融中介理分析样金融中介职仅仅资产转型话金融中介制制方法应改变说金融中介系统中产品创新金融基础设施演进间突难避免政府行够减轻金融产品金融基础设施间突中介加重间突关键政府制政策Merton Bodie等认快速变化时代机构观相金融系统功应更更便政府金融制：第功观注意力集中预测未效发挥中介功机构结构样预测政府够制定必政策促进机构结构必变化试图维护保留现存机构结构第二着交易技术发展交易成降低金融中介产品服务界限日益模糊功角度产品服务相稳定第三功制会减少机构致力
制套利机会第四功制求制制体时修正功制便推进机构结构必变革商业银行说功观点出发进行断创新寻找够充分发挥较优势产品业务生存
金融中介功观国金融理研究金融改革金融市场发展等具强鉴意义博迪（Bodie2000）认中国跨越步抛开传统中介体系利廉价技术建立配置资整体框架进步表明必须抛弃银行试图设置已证明十分脆弱体系改革重点建立提供金融功机制必模仿西方国家建立西方国家已种金融机构（廖理2000）默顿（Merton2000）表态博迪述观点基代表法时认果中国直接采先进金融技术设计金融体系非单纯效仿现金融体系实现飞跃远远超现体系效率然国金融机构金融体系着时间逐渐演变形成存济社会环境理解点会犯类似跃进错误述观点敢苟必须中介理指导结合国实情适鉴国家验设计金融政策
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The Development of the Financial Intermediary
Theory and its Late Progress
Liu zonghua
(School of Economics Fudan University 200433)
Abstract
In the marketoriented economy financial intermediary as a basic system centers on the process of savings turning into investments All along the existence of financial intermediary has been in the limelight in financial study After throwing the paradigm restraints of transaction costs and asymmetric information it begins to emphasize the influence of risk management participating costs and value increase Correspondingly the theory changes from the passive opinion(savings is turned into investments by the financial intermediary)into the active one(during the course of turn the financial intermediary bring depositors and investors the increased value) Therefore we consider that for the development of the financial intermediary risks uncertainty information costs and transaction charges are its objective requirements while system law and technique constitute its actual conditions
key wordsfinancial intermediary transaction costs asymmetric information
participating costs risk management
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