29. ③ 债券收益加风险补偿率法
债券收益加风险补偿率法是在企业发行的长期债券利率的基础上,加上一定的风险报酬率来确定普通股资本成本的一种方法。由于普通股股东的投资风险大于债券投资者的投资风险,因此,普通股股东要求得到比债券持有者更高的必要报酬率。按此方法计算的普通股资本成本为:
普通股资本成本=长期债券收益率+风险溢酬率
49. 资本结构(Capital Structure)是指企业长期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系。如果也考虑短期负债,则称为企业的财务结构。
资本结构是企业采取不同的筹资方式形成的,如果企业同时采用债务筹资和股权筹资,由此形成的资本结构称作“杠杆资本结构”(Leverage Capital Structure),从企业资本结构控制的角度,最直接的问题就是如何确定负债比率,并保证企业价值最大化的财务管理目标的实现。
50. 二、最佳资本结构的理由
51. (一)资本结构无关论
52. 最佳资本结构(Optimal Capital Structure)是指在一定条件下,使企业价值最大的资本结构。但是,围绕着资本结构与企业价值之间的关系,财务理论界一直存在着争论。1958年美国的经济学家弗兰克·莫迪里艾尼(Franco Modigliani)和默顿·米勒(Merton H. Miller)简称(MM)共同发表的一篇名为“资本成本、公司财务和投资理论”(The Cost Capital, Corporation Finance and Theory of Investment)的论文,对推动资本结构理论的研究起了极为重要的作用。在该文中,MM证明,在一系列非常严格的假设前提下,一个企业的价值与其资本结构无关。尽管其研究中的某些假设是不现实的,但MM的资本结构无关论还是非常重要的,它通过说明在什么情况下资本结构是无关的,也为我们提供了在何种条件下资本结构是相关的,以及如何影响企业价值提供了线索。
75. 对股东而言,资本结构的合理与否,可以通过分析每股收益(Earning Per Share, 缩写为EPS)的变化来衡量。能够提高每股收益的资本结构是合理的,反之,资本结构不够合理。每股收益的变化不仅受资本结构的影响,而且还受企业盈利能力的影响。企业的盈利能力用息税前利润(Earnings Before Interest and Taxes, 缩写为EBIT)来表示。为正确处理每股收益、资本结构和息税前利润这三者之间的关系,寻找最佳的资本结构,可以采用每股收益无差别点分析法。