美特斯邦威财务分析报告
组成员：
姓名
分工情况
确定题明确分工
美邦项数计算
引言基面分析
资产负债表质量分析
森马项数计算
利润表质量分析
总结文档汇总整合
行业均水查找
现金流量表质量分析
建议前景投资预测
目 录
引言 1
二 基面分析 1
1 行业发展趋势分析 1
2 公司战略分析 2
三 资产负债表质量分析 4
1 分析报表项目选择： 4
2 流动资产质量分析 5
3 非流动资产质量分析 6
4 流动负债质量分析 8
5 结 9
四 利润表质量分析 10
1 分析报表项目选择： 10
2 营业务收入营业务成质量分析 10
3 期间费质量分析 11
4 投资收益质量分析 12
5 利润质量分析 13
6 结 15
五 现金流量表质量分析 16
1 分析报表项目选择： 16
2 营活动现金流量质量分析 17
3 投资活动现金流量 18
4 筹资活动现金流量分析 19
5 结 20
六 结前景投资 21
1 偿债力建议 21
2 营运力建议 21
3 盈利力建议 22
4 投资者建议 22
引言
海美特斯邦威股份限公司国服装行业著名企业1995年创建中国浙江省温州市2000年12月6日海市浦东新区注册成立限责公司(国合资)注册资民币1000万元2008年7月18日中国证券监督理委员会批准公司中国境首次公开发行民币普通股股票2008年8月28日深圳证券交易市交易（股票代码002269）募集资金1335亿元
公司研发生产销售美特斯邦威品牌休闲系列服饰营业务服装设计开发公司生产外包直营销售特许加盟相结合营模式通强化品牌建设推广产品设计开发营销网络建设供应链理组织旗品牌时尚休闲服饰产品设计生产销售
二 基面分析
1 行业发展趋势分析
（1） 现竞争者威胁
进入障碍利润服装行业企业数量较竞争较激烈国现知名休闲服装企业森马潮流前线海澜家等加全球化背景许国际知名品牌参强占中国服装市场H&MUNIQLOGAP品牌规模运营系统先进产品新颖更新速度快综合实力远超国许企业中国服装企业仅应国企业竞争更需叮嘱国外品牌压力
（2） 新进入者威胁
服装业属劳动密集型行业技术难度机械求高进入壁垒低固定资产投入进入行业行业回报周期短点说新进入者威胁较
（3） 顾客讨价价力
休闲服饰款式样类宣传铺天盖消费者获取信息途径繁选择品牌较消费者休闲服饰质量价格款式求日渐增现市场档次品牌质量款式价格相消费者够方便市场购买非差异化产品时清楚解市场价格信息消费者议价力较强
（4） 供应商讨价价力
服装供应商企业产品供应链环节企业发展影响深远加供应商提供产品质化严重竞争激烈价格波动原料般没特殊求国服装行业供应商部分具备强议价力
（5） 代品威胁
传统中档价格时尚品牌ONLYJACK JONES等互代品淘宝型衣服店铺街头实体外贸店
2 公司战略分析
（1） SWOT矩阵分析图
部素
外部素
优势
清楚明确战略
细化品牌系列
虚拟营盛行
强力度广告宣传
劣势
产业理专业程度低
力资源组织文化稳定性差
品牌宣传模式单
机会
SO
WO
潜消费者群体增加
发展外贸易
市场发展空间
实施品牌战略扩出口提高市场占率
细化品牌设计方
提高设计水
扩外贸易
加强产业核心力增加品牌价值
选择稳定企业营模式
威胁
ST
WT
消费者选择元化
市场竞争加剧
品牌运作国外品牌存差距
实施品牌战略提高市场占率
设计元化发展
稳定提高品牌运作方式
提高产业理专业化程度
加强产业核心力
加强品牌层面研发设计
（2） 形成战略联盟
实现加盟渠道直营渠道协调发展步发展健康持续发展通常说加盟店贡献相利润会直营店加盟店厂家说理成较低没投资风险加盟商回款中毛利部分净利润营店然毛利空间高付出诸租金工库存等成厂商说加盟店营店手心手背肉利润源 营店区域加盟商享许营店带便利资源加盟商完全整合效资源销售服务说广告资源厂商投放广告宣传营店时加盟商求厂商附带宣传店果投放品牌形象广告身加盟店销售更说服力培训资源促销资源等享加盟商利营店组织培训机会求厂商起培训店员求营店步操作类促销活动轻松获厂商促销支持加盟直营店关系处理说明达成联盟单纯消订单库存方面问题样加盟商会加美邦品牌力营销盈利
（3） 公司未发展展
公司目前实行稳定型战略没表现出明显扩张态势没明显紧缩政策处转型期美邦目前发展战略较稳属维持原状美邦未发展展三年较改动具体：
1） 聚焦核心目标消费群体围绕生活态度生活场景强化产品设计质量推动品牌整合营销跨界合作消费者提供极致化品牌体验提升品牌竞争力
2） 积极布局未增长加速品牌业务线线布局启动智造产业供应链台 O2O 品牌销售台建设
3） 完善专业化组织绩效文化增强端端理力建设补齐营理中存薄弱环节提升资源整合效率通 渠道消费者提供差异化产品深度性化购物体验
三 资产负债表质量分析
1 分析报表项目选择：
表 1 报表项目变动
2013年末
2014年末
2015年末
14年末较13年末增加
15年末较14年末增加
报表项目
占总资产例
货币资金
1602
2014
1717
3100
1500
应收账款
500
300
400
2700
600
存货
2355
2055
2696
912
3100
长期股权投资
000
000
646
000
6500
固定资产
2906
2669
2600
434
303
建工程
029
021
004
2704
8262
应收票
178
470
461
2650
240
预付账款
500
262
300
4800
2100
短期款
745
1114
1834
5600
6400
应付账款
311
499
694
6700
3830
应付票
000
000
100
1300
9400
预收账款
077
090
099
1498
524
根表 1出总资产中占资产类项目货币资金存货固定资产2015年变动较建工程长期股权投资2014年变动较应收票选择货币资金存货固定资产建工程长期股权投资资产项目进行分析
根表 1出总资产中占负债类项目短期款应付账款2015年变动较短期款应付票2014年变动较应付账款选择短期款应付账款应付票着三流动负债项目进行分析
2 流动资产质量分析
（1） 历史趋势分析
表 1出2015年美邦货币资金减少存货增加中货币资金减少银行存款减少造成银行存款减少321762万元存货增加根公司营销计划适增加新品采购规模致猜测减少货币资金存货购买
（2） 行业较分析
行业较分析时选择性质相森马集团限公司（简称森马）进行较分析
图 1 美邦森马20132015年流动资产占
图 1出美邦货币资金总资产中占重始终少森马2015年减少1500说明美邦现金持量美邦企业资金债权资金美邦现金够充沛原相森马言IPO时仅融13亿元样发行7000万股10例森马融45亿元
图 1出美邦存货总资产中占重始终森马2015年增长3100说明美邦存货理力般美邦森马2015年存货增加服装行业整存存货库存压力较现象
（3） 率分析
图 2 美邦森马2015年项短期偿债力指标
图 2森马出美邦项率值均低森马行业均水逐年降低说明美邦流动负债提供流动资产速动资产现金资产保障较弱短期偿债力强时现金流动负债率2015年呈现负值营活动现金流量净额负值造成说明企业营活动产生现金流量足保证企业期偿期债务
3 非流动资产质量分析
（1） 历史趋势分析
表 1出2015年美邦固定资产略减少占非流动资产中较重建工程显著减少美邦年度部分建工程完工致长期股权投资增加公司华瑞银行投资
（2） 行业较分析
图 3 美邦森马20132015年非流动资产占
图 3出美邦森马20132014年均没形成长期股权投资2015年突然新增长期股权投资分美邦华瑞银行投资森马育翰(海)信息技术限公司等公司投资出两家服装企业2015年均增加投资活动
图 3出美邦森马固定资产占均较美邦显著森马美邦销售情况森马说明美邦资金率高部分资金耗固定资产理
图 3出美邦森马建工程报表项均较变化美邦建工程2015年降低8262建工程完工转入固定资产致
（3） 率分析
图 4 美邦森马2015年项长期偿债力指标
图 4出美邦资产负债率逐年攀升利息保障倍数现金流量利息保障倍数逐年降2015年更出现负值森马中出美邦资产负债率高森马表明企业长期偿债力差时产权率权益数高森马说明债权收回债权保障低投资者权益债权权益保障程度低美邦财务结构呈现高风险态势
趣美邦森马利息保障倍数现金流量利息保障倍数均负值原造成美邦净利润负森马利息费负时现金流量利息保障倍数绝值远利息保障倍数说明美邦利息费现金流保障力进步证明美邦面着亏损偿债安全性稳定性降风险
4 流动负债质量分析
（1） 历史趋势分析
表 1出2015年美邦短期款项目幅增加增加6400营需增加银行信贷款致侧面反映美邦盈利力2015年幅滑偿债压力较应付票应付账款逐年增加分增加94003830美邦采购规模增加致预收账款确逐年减少降524说明产品竞争力降低客户愿意提前付款进步说明美邦盈利力降
（2） 行业较分析
图 5 美邦森马20132015年流动负债占
图 5出美邦短期款始终高森马森马三年短期款始终零出森马资金充足需外部款美邦需外部款进行公司运营
图 5出美邦应付账款应付票均显著低森马说明美邦占资金力较差企业愿意美邦进行赊销时表 1出美邦预收账款金额高森马逐年走低2015年低森马进步说明美邦年盈利力堪忧
（3） 率分析
图 6 美邦森马2015年项营运力指标
图 6出2015年美邦存货周转率固定资产周转率总资产周转率均略降低应收账款周转率幅增加2015年受行业竞争渠道成升存货例加影响营业务收入降造成项周转率降低应收账款周转率说明美邦收账力较强方面公司控制提货加盟商零售增速快提货增速造成方面选择信情况较购买方进行销售美邦存货堆积原
图 6森马出美邦应收账款周转率总资产周转率森马行业均水存货周转率固定资产周转率森马行业均水说明美邦资产效利程度森马存货转换现金应收账款力较弱导致公司资金占收账力较强回款迅速
5 结
综述美邦三年偿债力降相较行业企业偿债力较弱方面销售模式决定美邦直营销售模式占较导致存货固定资产重较方面现金持量致2013年2015年三年间货币资金占资产例均超20说明美邦企业资金债权资金
美邦项营运力指标美邦营运力强营压力较收账力强方面美邦资产进行营效率高存货堆积销售力强造成2015年美邦营业收入减少492方面美邦控制提货加盟商零售增速快提货增速造成说明美邦销售较谨慎营运力限
四 利润表质量分析
1 分析报表项目选择：
项目：营业务收入营业务成期间费投资收益营业利润净利润根数计算出核心利润
选择：营业务收入营业务成决定企业否够获毛利素进行利润质量分析时必少期间费金额较较波动投资收益营业利润净利润发生较波动选择项目进行重点分析
2 营业务收入营业务成质量分析
单位：元
项目
2013年
2014年
2015年
营业务收入
美邦
782788977400
655961723500
623203221100
森马
721884296956
807030830011
935902215666
营业务成
美邦
431817508000
358765478200
347799648400
森马
464864514479
513145031477
580773518019
表2 营业务收入营业务成
（1） 历史趋势分析
表2中出美邦服饰三年营业务收入营业务成逐年递减年优衣库ZARA等外资快时尚品牌电商双重夹击国传统休闲服装企业普遍受击定联系定程度说明企业产品盈利力降
（2） 行业较分析
表2中出然美邦营业务收入营业务成减少森马相反营业务收入营业务成逐渐增加导致美邦森马差距越越样作休闲服装企业美邦森马呈现出差距原接分析中渐渐明
（3） 率分析
美邦森马销售毛利率水示：
（行业均值源wind数）
图7 美邦森马销售毛利率较
图7中出美邦销售毛利率水直高森马说明产品盈利力方面美邦优森马森马童装关美邦森马销售毛利率高行业均水高出幅度说明两家企业行业中做错
3 期间费质量分析
（1） 历史趋势分析
单位：元
项目
2013年
2014年
2015年
较2014增减
销售费
248122893500
216613357800
219448945400
131
理费
26127481155
22715172800
32235241200
4191
财务费
11251594900
12916585900
11658388000
974
表3 美邦期间费较
表3中出首先美邦服饰年销售费直达20亿远远理费财务费美邦服饰冠名气综艺节目奇葩说推出范App发展童装加码电商等关系销售费没带相应收益甚营业利润已负数导致企业亏损次理费2015年较2014年增长4191年度较年 IT 相关费支出增加致美邦服饰三项期间费出年美邦然投入量资金收益远远令满意值担忧
（2） 行业较分析
2015年美邦森马期间费示：
图8 美邦森马期间费较
图8出美邦服饰期间费森马服饰两倍森马服饰三项期间费总额美邦服饰销售费见美邦服饰巨销售费导致亏损原果长期样收抵支企业非常危险
4 投资收益质量分析
图9 美邦森马投资收益较
（1） 历史趋势分析
图9出美邦服饰年投资收益波动较原什呢？通较三年年报发现美邦购入长安基金2013年继续发生亏损权益法确认投资收益41346万元2014年投资收益239649万元处置长安基金获时投资成6600万元2015年公司华瑞银行追加投资45亿元权益法确认投资收益6403万元通美邦年投资收益变化出美邦外投资方面情况然美邦投资业务营业务盈利力降时候外投资果够企业带定盈利企业应该考虑否继续投资必
（2） 行业较分析
图9中出作行业企业森马投资收益仅正呈现逐年递增状态起码说明企业投资保障美邦投资收益没乐观方面说明企业应考虑外投资否合理否够带预期收益
5 利润质量分析
（1） 历史趋势分析
单位：元
项目
2013年
2014年
2015年
核心利润
60460305100
41049921500
8662846800
营业利润
51772002300
17825019000
15057793800
利润总额
48741833700
24627769300
13239661000
净利润
40547636400
14564051300
43192150100
表4 美邦利润质量分析
表4出美邦服饰三年核心利润逐年递减2013年6亿2015年亿说明身营活动力断降年国服装品牌行业遭受击市场景气定联系没变负数说明企业定营业力2015年营业利润核心利润净利润突然正变负说明企业出现亏损企业投资者带损失
图10 营业利润利润总额相较
图10出企业2013年2015年营业利润直线降甚2015年已负数企业营业收入然逐年减少种费增减年资产减值损失金额较保持定水加2015年投资收益负数导致营业利润现状外图知企业利润总额营业利润呈现相态势逐年递减总体相差2015年变负数营业利润说明企业营业外收入改变企业已亏损现象通分析企业项利润发现美邦服饰年已出现亏损净利润负信号投资者接定持续关注美邦服饰情况免造成必损失
（2） 行业较分析
美邦森马2015年项利润示：
单位：元
项目
美邦服饰
森马服饰
核心利润
8662846800
21361072546
核心利润率
138
2259
营业利润
15057793800
179577389891
利润总额
13239661000
180865640949
净利润
43192150100
134256366440
表5 美邦森马利润质量较
表5出森马2015年核心利润率2259远远高美邦138说明美邦身营活动已处非常危险位营业利润利润总额净利润进行较更说明美邦营存着问题：作水差休闲服装企业什森马行业景气情况然保持高盈利状态？美邦出现亏损？许美邦年转型战略关闭量店铺优化库存关果样话暂时亏损情原果长期样发展企业状况令担忧
6 结
通美邦服饰利润表分析出美邦年营状况利润质量高首先营业收入营业成方面企业营业务收入逐年降低然成降企业关闭量店铺库存化盈利关次期间费美邦年销售费直保持20亿造成成增加原规模销售费没企业带相应收益企业营业收入没增加反减少企业应思考否继续必企业核心利润逐年减少方面说明企业身营活动真越越乐观加2015年项利润均已负数企业已亏损已投资者带损失非常严重现象企业直外声称正处战略转型时期果样话暂时亏损许合理已转型年没明显效果企业否继续营持续关注企业状况
面优衣库ZARA等外资快时尚品牌电商双重夹击国传统休闲服装企业普遍受击调整产品结构许公司应变局重举措美邦品牌战略截然森马服饰直坚持童产业森马转型唯出路2015年森马服饰通动漫童教育互联网服务等方面投资提高童服饰业务重恢复增长2015年净利润达1343亿元增长23
服装产业转型企业救唯方式行业发展潮流目前中服装企业积极转型美邦服饰否转型成功接发展
五 现金流量表质量分析
1 分析报表项目选择：
美邦服饰20132015年现金流量表项目示：
单位：元
项目
流动方
2013
2014
2015
营活动现金流量
营活动现金流入计
9561713041
8035773424
7459136561
营活动现金流出计
8577512974
6713599461
7644140947
营活动产生现金流量净额
984200067
1322173963
185004386
投资活动产生现金流量
投资活动现金流入计
6343994
99289822
2923608
投资活动现金流出计
181851424
594230308
174766873
投资活动产生现金流量净额
175507430
494940486
171843265
筹资活动产生现金流量
筹资活动现金流入计
3207196250
2059513780
2013549740
筹资活动现金流出计
3561672935
2560365310
1904049991
筹资活动产生现金流量净额
354476685
500851530
109499749
表6 20132015美邦服饰现金流量表项目
现金流量表中分营活动筹资活动投资活动三方面次三方面进行分析
营活动中销售商品提供劳务现金流入流出进行分析美邦服饰作家零售型企业该部分占营活动较重通3年数发现该部分数部分变化
投资活动中固定资产形资产长期资产处置构建进行分析美邦服饰投资活动2014年部分投资外2013年2015年没额外投资
筹资活动中分配股利利润偿付利息支付现金进行分析表1出2015年筹资活动现金流出量较前两年相幅度减少年分配股利利润偿付利息支付现金额降
2 营活动现金流量质量分析
（1） 历史趋势分析
表1营活动现金流量出2015年度美邦服饰营活动产生现金流量净额较年度降1142015年度销售收入降认美邦服饰收行业击实施O2O战略造O2O台结果关闭较门店致2015年度美邦服饰采购规模适增加支付生产采购资金较年度增加年度营活动产生现金流量净额负充足性足支持企业正常运转美邦服饰营活动现金流入结构较合理稳定程度般年较幅度降说明美邦服饰核心竞争实力较弱
（2） 行业较分析
图11 2015年度美邦服饰森马服饰营活动现金流量
森马服饰相美邦服饰营活动产生现金流量净额负销售商品提供劳务收现金流入明显低美邦服饰源美邦服饰加盟渠道营调整滞直营渠道加盟批发收入定幅度滑导致业绩亏损森马服饰推动全渠道布局休闲装业务童业务持续发展线业务快速增长营活动现金流入较高
（3） 率分析
图12 2015年美邦服饰森马服饰现金流量率
图11种率出森马服饰现金负债总额率全部资产现金回收率现金购销率收入现金率盈利现金率皆美邦服饰高说明森马服饰发展状况美邦服饰森马服饰相美邦服饰承担债务规模资产整体质量较差收益质量较低
3 投资活动现金流量
（1） 历史趋势分析
表1投资活动现金流量出2014年转长安基金股权参发起设立华瑞银行支付投资款2014年度美邦服饰投资活动产生现金流量较变动2013年度2015年度美邦服饰皆投资活动认目前美邦服饰正处转型阶段目前说转型效果没余资金额外投资
2015年美邦服饰投资收益负采权益法计算投资活动收回现金流量0
三年美邦服饰购建固定资产形资产长期资产项目现金流出量远远现金流入量说明美邦服饰正原生产营规模基础试图通扩张战略进步提升市场占率夯实业竞争实力
（2） 行业较分析
图13 2015年美邦服饰森马服饰投资活动现金流量较
森马服饰收回投资收现金投资支付现金两者较规模规模相表明森马服饰正处外资产结构性调整相美邦服饰没该部分支出收益出美邦服饰资金链较紧张
4 筹资活动现金流量分析
（1） 历史趋势分析
表1筹资活动现金流量出 20132014年度筹资活动产生现金流量净额负2015年正总体较筹资活动现金流入总额三年相差流出总额逐年减少美邦服饰2015年度亏损2015年尚未派发现金红利送红股公积金转增股2015年度分配股利利润偿付利息支付现金较前两年相幅度减少然年激励员工支付限制性股票回购款6987000元年偿债务支付现金较少总体言2015年筹资活动流出现金较前两年少
（2） 行业较分析
图14 2015年度美邦服饰森马服饰筹资活动现金流量较
森马服饰2015年度筹资活动现金流量净额负年度森马服饰分配股利利润偿付利息支付现金较表中出美邦服饰筹资活动方式较样化全部款取投资森马收投资期发行限制性股票收少数股东投资资两者取投资方式里认美邦服饰运营较差法吸收投资者进行投资
5 结
历史趋势较行业较出美邦服饰营活动较意业务销售滑认美邦建立O2O品牌销售台希造线线体化原生产营规模基础试图通扩张战略进步提升市场占率夯实业竞争实力公司互联网化战略夯实基础进步拓展未发展空间相关效果意三年关闭千家门店线台投入量资金销售量率较低导致美邦服饰资金链较紧张没额外资金外投资
2013
2014
2015
营活动产生现金流量净额
+
+
投资活动产生现金流量净额
筹资活动产生现金流量净额
+
全部现金流量净额
+
+
表7 美邦服饰20132015现金流量净额
美邦服饰20132015年类活动现金流量净额进行综合分析2013年2014三类活动全部现金流量净额正负负正表明企业营稳定稳健扩张2015年四指标负负正负表明美邦服饰营活动投资活动均产生足够现金流入项活动完全栏债维系旦举债困难财务状况十分危险
六 结前景投资
通美邦资产负债表利润表现金流量表分析难发现美邦公司整体情况呈现出降趋势首先美邦规模萎缩资产质量较差偿债力强逐年减弱营运力般次美邦盈利力较差2015年已达亏损投资风险较美邦资金链较紧张已严重预警状态非常危险创造土休闲服装辉煌走寻常路品牌口号美邦遭受市七年首次亏损
针美邦服饰目前发展状况提出建议
1 偿债力建议
美邦服饰流动率速冻率现金率现金流动负债率皆低行业均水逐年降低说明美邦短期偿债力强2015年营活动流量净额负难保证企业期偿债务美邦逐年攀升资产负债率逐年降利息保障倍数现金流量利息保障倍数逐年降表明美邦长期偿债力较弱种情况认美邦服饰需加强存货日常理安排生产销售科学举债优化资结构选择适合举债方式制定合理偿债计划降低财务风险
2 营运力建议
美邦服饰项营运力指标出美邦营运力般营压力较中部分原美邦服饰资产进行营效率高存货堆积销售力强造成针美邦服饰满仓存货规模认选择合理模式降低企业存货调整加盟商直营店间关系
3 盈利力建议
2015年度美邦服饰盈利力幅滑美特斯邦威休闲服行业竞争激烈目前然国休闲服零售业拥较强市场位着市场断细分国外竞争品牌竞争压力持续甚加导致公司产品售价降低销量减少影响公司财务状况营业绩目前公司探索利电子商务进行销售然处起步阶段电子商务销售模式发展公司利实体门店进行销售传统模式产生击带定风险 美邦服饰应该改变营销策略增加销售渠道扩市场份额提升美邦服饰旗休闲服饰核心竞争力坚持创新降低成调整市场定位价格提升竞争力建立品牌效应锁定顾客群进步取消费者认
4 投资者建议
基目前美邦服饰状况投资者建议持续关注年着电子商务发展美邦公司探索利电子商务进行销售通冠名气综艺节目奇葩说推出范App发展童装加码电商积极布局未增长加速品牌业务线线布局年7月更拟募集90亿元投入O2O领域启动智造产业供应链台 O2O 品牌销售台建设加速互联网转型目前状况言美邦服饰利量资金造O2O台效果意系列动作似没美邦带实际业绩增长时目前美邦资金链较紧张已严重预警状态非常危险目前建议投资者美邦服饰进行投资
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美特斯邦威财务分析报告
组成员：
姓名
分工情况
确定题明确分工
美邦项数计算
引言基面分析
资产负债表质量分析
森马项数计算
利润表质量分析
总结文档汇总整合
行业均水查找
现金流量表质量分析
建议前景投资预测
目 录
引言 1
二 基面分析 1
1 行业发展趋势分析 1
2 公司战略分析 2
三 资产负债表质量分析 4
1 分析报表项目选择： 4
2 流动资产质量分析 5
3 非流动资产质量分析 6
4 流动负债质量分析 8
5 结 9
四 利润表质量分析 10
1 分析报表项目选择： 10
2 营业务收入营业务成质量分析 10
3 期间费质量分析 11
4 投资收益质量分析 12
5 利润质量分析 13
6 结 15
五 现金流量表质量分析 16
1 分析报表项目选择： 16
2 营活动现金流量质量分析 17
3 投资活动现金流量 18
4 筹资活动现金流量分析 19
5 结 20
六 结前景投资 21
1 偿债力建议 21
2 营运力建议 21
3 盈利力建议 22
4 投资者建议 22
引言
海美特斯邦威股份限公司国服装行业著名企业1995年创建中国浙江省温州市2000年12月6日海市浦东新区注册成立限责公司(国合资)注册资民币1000万元2008年7月18日中国证券监督理委员会批准公司中国境首次公开发行民币普通股股票2008年8月28日深圳证券交易市交易（股票代码002269）募集资金1335亿元
公司研发生产销售美特斯邦威品牌休闲系列服饰营业务服装设计开发公司生产外包直营销售特许加盟相结合营模式通强化品牌建设推广产品设计开发营销网络建设供应链理组织旗品牌时尚休闲服饰产品设计生产销售
二 基面分析
1 行业发展趋势分析
（1） 现竞争者威胁
进入障碍利润服装行业企业数量较竞争较激烈国现知名休闲服装企业森马潮流前线海澜家等加全球化背景许国际知名品牌参强占中国服装市场H&MUNIQLOGAP品牌规模运营系统先进产品新颖更新速度快综合实力远超国许企业中国服装企业仅应国企业竞争更需叮嘱国外品牌压力
（2） 新进入者威胁
服装业属劳动密集型行业技术难度机械求高进入壁垒低固定资产投入进入行业行业回报周期短点说新进入者威胁较
（3） 顾客讨价价力
休闲服饰款式样类宣传铺天盖消费者获取信息途径繁选择品牌较消费者休闲服饰质量价格款式求日渐增现市场档次品牌质量款式价格相消费者够方便市场购买非差异化产品时清楚解市场价格信息消费者议价力较强
（4） 供应商讨价价力
服装供应商企业产品供应链环节企业发展影响深远加供应商提供产品质化严重竞争激烈价格波动原料般没特殊求国服装行业供应商部分具备强议价力
（5） 代品威胁
传统中档价格时尚品牌ONLYJACK JONES等互代品淘宝型衣服店铺街头实体外贸店
2 公司战略分析
（1） SWOT矩阵分析图
部素
外部素
优势
清楚明确战略
细化品牌系列
虚拟营盛行
强力度广告宣传
劣势
产业理专业程度低
力资源组织文化稳定性差
品牌宣传模式单
机会
SO
WO
潜消费者群体增加
发展外贸易
市场发展空间
实施品牌战略扩出口提高市场占率
细化品牌设计方
提高设计水
扩外贸易
加强产业核心力增加品牌价值
选择稳定企业营模式
威胁
ST
WT
消费者选择元化
市场竞争加剧
品牌运作国外品牌存差距
实施品牌战略提高市场占率
设计元化发展
稳定提高品牌运作方式
提高产业理专业化程度
加强产业核心力
加强品牌层面研发设计
（2） 形成战略联盟
实现加盟渠道直营渠道协调发展步发展健康持续发展通常说加盟店贡献相利润会直营店加盟店厂家说理成较低没投资风险加盟商回款中毛利部分净利润营店然毛利空间高付出诸租金工库存等成厂商说加盟店营店手心手背肉利润源 营店区域加盟商享许营店带便利资源加盟商完全整合效资源销售服务说广告资源厂商投放广告宣传营店时加盟商求厂商附带宣传店果投放品牌形象广告身加盟店销售更说服力培训资源促销资源等享加盟商利营店组织培训机会求厂商起培训店员求营店步操作类促销活动轻松获厂商促销支持加盟直营店关系处理说明达成联盟单纯消订单库存方面问题样加盟商会加美邦品牌力营销盈利
（3） 公司未发展展
公司目前实行稳定型战略没表现出明显扩张态势没明显紧缩政策处转型期美邦目前发展战略较稳属维持原状美邦未发展展三年较改动具体：
1） 聚焦核心目标消费群体围绕生活态度生活场景强化产品设计质量推动品牌整合营销跨界合作消费者提供极致化品牌体验提升品牌竞争力
2） 积极布局未增长加速品牌业务线线布局启动智造产业供应链台 O2O 品牌销售台建设
3） 完善专业化组织绩效文化增强端端理力建设补齐营理中存薄弱环节提升资源整合效率通 渠道消费者提供差异化产品深度性化购物体验
三 资产负债表质量分析
1 分析报表项目选择：
表 1 报表项目变动
2013年末
2014年末
2015年末
14年末较13年末增加
15年末较14年末增加
报表项目
占总资产例
货币资金
1602
2014
1717
3100
1500
应收账款
500
300
400
2700
600
存货
2355
2055
2696
912
3100
长期股权投资
000
000
646
000
6500
固定资产
2906
2669
2600
434
303
建工程
029
021
004
2704
8262
应收票
178
470
461
2650
240
预付账款
500
262
300
4800
2100
短期款
745
1114
1834
5600
6400
应付账款
311
499
694
6700
3830
应付票
000
000
100
1300
9400
预收账款
077
090
099
1498
524
根表 1出总资产中占资产类项目货币资金存货固定资产2015年变动较建工程长期股权投资2014年变动较应收票选择货币资金存货固定资产建工程长期股权投资资产项目进行分析
根表 1出总资产中占负债类项目短期款应付账款2015年变动较短期款应付票2014年变动较应付账款选择短期款应付账款应付票着三流动负债项目进行分析
2 流动资产质量分析
（1） 历史趋势分析
表 1出2015年美邦货币资金减少存货增加中货币资金减少银行存款减少造成银行存款减少321762万元存货增加根公司营销计划适增加新品采购规模致猜测减少货币资金存货购买
（2） 行业较分析
行业较分析时选择性质相森马集团限公司（简称森马）进行较分析
图 1 美邦森马20132015年流动资产占
图 1出美邦货币资金总资产中占重始终少森马2015年减少1500说明美邦现金持量美邦企业资金债权资金美邦现金够充沛原相森马言IPO时仅融13亿元样发行7000万股10例森马融45亿元
图 1出美邦存货总资产中占重始终森马2015年增长3100说明美邦存货理力般美邦森马2015年存货增加服装行业整存存货库存压力较现象
（3） 率分析
图 2 美邦森马2015年项短期偿债力指标
图 2森马出美邦项率值均低森马行业均水逐年降低说明美邦流动负债提供流动资产速动资产现金资产保障较弱短期偿债力强时现金流动负债率2015年呈现负值营活动现金流量净额负值造成说明企业营活动产生现金流量足保证企业期偿期债务
3 非流动资产质量分析
（1） 历史趋势分析
表 1出2015年美邦固定资产略减少占非流动资产中较重建工程显著减少美邦年度部分建工程完工致长期股权投资增加公司华瑞银行投资
（2） 行业较分析
图 3 美邦森马20132015年非流动资产占
图 3出美邦森马20132014年均没形成长期股权投资2015年突然新增长期股权投资分美邦华瑞银行投资森马育翰(海)信息技术限公司等公司投资出两家服装企业2015年均增加投资活动
图 3出美邦森马固定资产占均较美邦显著森马美邦销售情况森马说明美邦资金率高部分资金耗固定资产理
图 3出美邦森马建工程报表项均较变化美邦建工程2015年降低8262建工程完工转入固定资产致
（3） 率分析
图 4 美邦森马2015年项长期偿债力指标
图 4出美邦资产负债率逐年攀升利息保障倍数现金流量利息保障倍数逐年降2015年更出现负值森马中出美邦资产负债率高森马表明企业长期偿债力差时产权率权益数高森马说明债权收回债权保障低投资者权益债权权益保障程度低美邦财务结构呈现高风险态势
趣美邦森马利息保障倍数现金流量利息保障倍数均负值原造成美邦净利润负森马利息费负时现金流量利息保障倍数绝值远利息保障倍数说明美邦利息费现金流保障力进步证明美邦面着亏损偿债安全性稳定性降风险
4 流动负债质量分析
（1） 历史趋势分析
表 1出2015年美邦短期款项目幅增加增加6400营需增加银行信贷款致侧面反映美邦盈利力2015年幅滑偿债压力较应付票应付账款逐年增加分增加94003830美邦采购规模增加致预收账款确逐年减少降524说明产品竞争力降低客户愿意提前付款进步说明美邦盈利力降
（2） 行业较分析
图 5 美邦森马20132015年流动负债占
图 5出美邦短期款始终高森马森马三年短期款始终零出森马资金充足需外部款美邦需外部款进行公司运营
图 5出美邦应付账款应付票均显著低森马说明美邦占资金力较差企业愿意美邦进行赊销时表 1出美邦预收账款金额高森马逐年走低2015年低森马进步说明美邦年盈利力堪忧
（3） 率分析
图 6 美邦森马2015年项营运力指标
图 6出2015年美邦存货周转率固定资产周转率总资产周转率均略降低应收账款周转率幅增加2015年受行业竞争渠道成升存货例加影响营业务收入降造成项周转率降低应收账款周转率说明美邦收账力较强方面公司控制提货加盟商零售增速快提货增速造成方面选择信情况较购买方进行销售美邦存货堆积原
图 6森马出美邦应收账款周转率总资产周转率森马行业均水存货周转率固定资产周转率森马行业均水说明美邦资产效利程度森马存货转换现金应收账款力较弱导致公司资金占收账力较强回款迅速
5 结
综述美邦三年偿债力降相较行业企业偿债力较弱方面销售模式决定美邦直营销售模式占较导致存货固定资产重较方面现金持量致2013年2015年三年间货币资金占资产例均超20说明美邦企业资金债权资金
美邦项营运力指标美邦营运力强营压力较收账力强方面美邦资产进行营效率高存货堆积销售力强造成2015年美邦营业收入减少492方面美邦控制提货加盟商零售增速快提货增速造成说明美邦销售较谨慎营运力限
四 利润表质量分析
1 分析报表项目选择：
项目：营业务收入营业务成期间费投资收益营业利润净利润根数计算出核心利润
选择：营业务收入营业务成决定企业否够获毛利素进行利润质量分析时必少期间费金额较较波动投资收益营业利润净利润发生较波动选择项目进行重点分析
2 营业务收入营业务成质量分析
单位：元
项目
2013年
2014年
2015年
营业务收入
美邦
782788977400
655961723500
623203221100
森马
721884296956
807030830011
935902215666
营业务成
美邦
431817508000
358765478200
347799648400
森马
464864514479
513145031477
580773518019
表2 营业务收入营业务成
（1） 历史趋势分析
表2中出美邦服饰三年营业务收入营业务成逐年递减年优衣库ZARA等外资快时尚品牌电商双重夹击国传统休闲服装企业普遍受击定联系定程度说明企业产品盈利力降
（2） 行业较分析
表2中出然美邦营业务收入营业务成减少森马相反营业务收入营业务成逐渐增加导致美邦森马差距越越样作休闲服装企业美邦森马呈现出差距原接分析中渐渐明
（3） 率分析
美邦森马销售毛利率水示：
（行业均值源wind数）
图7 美邦森马销售毛利率较
图7中出美邦销售毛利率水直高森马说明产品盈利力方面美邦优森马森马童装关美邦森马销售毛利率高行业均水高出幅度说明两家企业行业中做错
3 期间费质量分析
（1） 历史趋势分析
单位：元
项目
2013年
2014年
2015年
较2014增减
销售费
248122893500
216613357800
219448945400
131
理费
26127481155
22715172800
32235241200
4191
财务费
11251594900
12916585900
11658388000
974
表3 美邦期间费较
表3中出首先美邦服饰年销售费直达20亿远远理费财务费美邦服饰冠名气综艺节目奇葩说推出范App发展童装加码电商等关系销售费没带相应收益甚营业利润已负数导致企业亏损次理费2015年较2014年增长4191年度较年 IT 相关费支出增加致美邦服饰三项期间费出年美邦然投入量资金收益远远令满意值担忧
（2） 行业较分析
2015年美邦森马期间费示：
图8 美邦森马期间费较
图8出美邦服饰期间费森马服饰两倍森马服饰三项期间费总额美邦服饰销售费见美邦服饰巨销售费导致亏损原果长期样收抵支企业非常危险
4 投资收益质量分析
图9 美邦森马投资收益较
（1） 历史趋势分析
图9出美邦服饰年投资收益波动较原什呢？通较三年年报发现美邦购入长安基金2013年继续发生亏损权益法确认投资收益41346万元2014年投资收益239649万元处置长安基金获时投资成6600万元2015年公司华瑞银行追加投资45亿元权益法确认投资收益6403万元通美邦年投资收益变化出美邦外投资方面情况然美邦投资业务营业务盈利力降时候外投资果够企业带定盈利企业应该考虑否继续投资必
（2） 行业较分析
图9中出作行业企业森马投资收益仅正呈现逐年递增状态起码说明企业投资保障美邦投资收益没乐观方面说明企业应考虑外投资否合理否够带预期收益
5 利润质量分析
（1） 历史趋势分析
单位：元
项目
2013年
2014年
2015年
核心利润
60460305100
41049921500
8662846800
营业利润
51772002300
17825019000
15057793800
利润总额
48741833700
24627769300
13239661000
净利润
40547636400
14564051300
43192150100
表4 美邦利润质量分析
表4出美邦服饰三年核心利润逐年递减2013年6亿2015年亿说明身营活动力断降年国服装品牌行业遭受击市场景气定联系没变负数说明企业定营业力2015年营业利润核心利润净利润突然正变负说明企业出现亏损企业投资者带损失
图10 营业利润利润总额相较
图10出企业2013年2015年营业利润直线降甚2015年已负数企业营业收入然逐年减少种费增减年资产减值损失金额较保持定水加2015年投资收益负数导致营业利润现状外图知企业利润总额营业利润呈现相态势逐年递减总体相差2015年变负数营业利润说明企业营业外收入改变企业已亏损现象通分析企业项利润发现美邦服饰年已出现亏损净利润负信号投资者接定持续关注美邦服饰情况免造成必损失
（2） 行业较分析
美邦森马2015年项利润示：
单位：元
项目
美邦服饰
森马服饰
核心利润
8662846800
21361072546
核心利润率
138
2259
营业利润
15057793800
179577389891
利润总额
13239661000
180865640949
净利润
43192150100
134256366440
表5 美邦森马利润质量较
表5出森马2015年核心利润率2259远远高美邦138说明美邦身营活动已处非常危险位营业利润利润总额净利润进行较更说明美邦营存着问题：作水差休闲服装企业什森马行业景气情况然保持高盈利状态？美邦出现亏损？许美邦年转型战略关闭量店铺优化库存关果样话暂时亏损情原果长期样发展企业状况令担忧
6 结
通美邦服饰利润表分析出美邦年营状况利润质量高首先营业收入营业成方面企业营业务收入逐年降低然成降企业关闭量店铺库存化盈利关次期间费美邦年销售费直保持20亿造成成增加原规模销售费没企业带相应收益企业营业收入没增加反减少企业应思考否继续必企业核心利润逐年减少方面说明企业身营活动真越越乐观加2015年项利润均已负数企业已亏损已投资者带损失非常严重现象企业直外声称正处战略转型时期果样话暂时亏损许合理已转型年没明显效果企业否继续营持续关注企业状况
面优衣库ZARA等外资快时尚品牌电商双重夹击国传统休闲服装企业普遍受击调整产品结构许公司应变局重举措美邦品牌战略截然森马服饰直坚持童产业森马转型唯出路2015年森马服饰通动漫童教育互联网服务等方面投资提高童服饰业务重恢复增长2015年净利润达1343亿元增长23
服装产业转型企业救唯方式行业发展潮流目前中服装企业积极转型美邦服饰否转型成功接发展
五 现金流量表质量分析
1 分析报表项目选择：
美邦服饰20132015年现金流量表项目示：
单位：元
项目
流动方
2013
2014
2015
营活动现金流量
营活动现金流入计
9561713041
8035773424
7459136561
营活动现金流出计
8577512974
6713599461
7644140947
营活动产生现金流量净额
984200067
1322173963
185004386
投资活动产生现金流量
投资活动现金流入计
6343994
99289822
2923608
投资活动现金流出计
181851424
594230308
174766873
投资活动产生现金流量净额
175507430
494940486
171843265
筹资活动产生现金流量
筹资活动现金流入计
3207196250
2059513780
2013549740
筹资活动现金流出计
3561672935
2560365310
1904049991
筹资活动产生现金流量净额
354476685
500851530
109499749
表6 20132015美邦服饰现金流量表项目
现金流量表中分营活动筹资活动投资活动三方面次三方面进行分析
营活动中销售商品提供劳务现金流入流出进行分析美邦服饰作家零售型企业该部分占营活动较重通3年数发现该部分数部分变化
投资活动中固定资产形资产长期资产处置构建进行分析美邦服饰投资活动2014年部分投资外2013年2015年没额外投资
筹资活动中分配股利利润偿付利息支付现金进行分析表1出2015年筹资活动现金流出量较前两年相幅度减少年分配股利利润偿付利息支付现金额降
2 营活动现金流量质量分析
（1） 历史趋势分析
表1营活动现金流量出2015年度美邦服饰营活动产生现金流量净额较年度降1142015年度销售收入降认美邦服饰收行业击实施O2O战略造O2O台结果关闭较门店致2015年度美邦服饰采购规模适增加支付生产采购资金较年度增加年度营活动产生现金流量净额负充足性足支持企业正常运转美邦服饰营活动现金流入结构较合理稳定程度般年较幅度降说明美邦服饰核心竞争实力较弱
（2） 行业较分析
图11 2015年度美邦服饰森马服饰营活动现金流量
森马服饰相美邦服饰营活动产生现金流量净额负销售商品提供劳务收现金流入明显低美邦服饰源美邦服饰加盟渠道营调整滞直营渠道加盟批发收入定幅度滑导致业绩亏损森马服饰推动全渠道布局休闲装业务童业务持续发展线业务快速增长营活动现金流入较高
（3） 率分析
图12 2015年美邦服饰森马服饰现金流量率
图11种率出森马服饰现金负债总额率全部资产现金回收率现金购销率收入现金率盈利现金率皆美邦服饰高说明森马服饰发展状况美邦服饰森马服饰相美邦服饰承担债务规模资产整体质量较差收益质量较低
3 投资活动现金流量
（1） 历史趋势分析
表1投资活动现金流量出2014年转长安基金股权参发起设立华瑞银行支付投资款2014年度美邦服饰投资活动产生现金流量较变动2013年度2015年度美邦服饰皆投资活动认目前美邦服饰正处转型阶段目前说转型效果没余资金额外投资
2015年美邦服饰投资收益负采权益法计算投资活动收回现金流量0
三年美邦服饰购建固定资产形资产长期资产项目现金流出量远远现金流入量说明美邦服饰正原生产营规模基础试图通扩张战略进步提升市场占率夯实业竞争实力
（2） 行业较分析
图13 2015年美邦服饰森马服饰投资活动现金流量较
森马服饰收回投资收现金投资支付现金两者较规模规模相表明森马服饰正处外资产结构性调整相美邦服饰没该部分支出收益出美邦服饰资金链较紧张
4 筹资活动现金流量分析
（1） 历史趋势分析
表1筹资活动现金流量出 20132014年度筹资活动产生现金流量净额负2015年正总体较筹资活动现金流入总额三年相差流出总额逐年减少美邦服饰2015年度亏损2015年尚未派发现金红利送红股公积金转增股2015年度分配股利利润偿付利息支付现金较前两年相幅度减少然年激励员工支付限制性股票回购款6987000元年偿债务支付现金较少总体言2015年筹资活动流出现金较前两年少
（2） 行业较分析
图14 2015年度美邦服饰森马服饰筹资活动现金流量较
森马服饰2015年度筹资活动现金流量净额负年度森马服饰分配股利利润偿付利息支付现金较表中出美邦服饰筹资活动方式较样化全部款取投资森马收投资期发行限制性股票收少数股东投资资两者取投资方式里认美邦服饰运营较差法吸收投资者进行投资
5 结
历史趋势较行业较出美邦服饰营活动较意业务销售滑认美邦建立O2O品牌销售台希造线线体化原生产营规模基础试图通扩张战略进步提升市场占率夯实业竞争实力公司互联网化战略夯实基础进步拓展未发展空间相关效果意三年关闭千家门店线台投入量资金销售量率较低导致美邦服饰资金链较紧张没额外资金外投资
2013
2014
2015
营活动产生现金流量净额
+
+
投资活动产生现金流量净额
筹资活动产生现金流量净额
+
全部现金流量净额
+
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表7 美邦服饰20132015现金流量净额
美邦服饰20132015年类活动现金流量净额进行综合分析2013年2014三类活动全部现金流量净额正负负正表明企业营稳定稳健扩张2015年四指标负负正负表明美邦服饰营活动投资活动均产生足够现金流入项活动完全栏债维系旦举债困难财务状况十分危险
六 结前景投资
通美邦资产负债表利润表现金流量表分析难发现美邦公司整体情况呈现出降趋势首先美邦规模萎缩资产质量较差偿债力强逐年减弱营运力般次美邦盈利力较差2015年已达亏损投资风险较美邦资金链较紧张已严重预警状态非常危险创造土休闲服装辉煌走寻常路品牌口号美邦遭受市七年首次亏损
针美邦服饰目前发展状况提出建议
1 偿债力建议
美邦服饰流动率速冻率现金率现金流动负债率皆低行业均水逐年降低说明美邦短期偿债力强2015年营活动流量净额负难保证企业期偿债务美邦逐年攀升资产负债率逐年降利息保障倍数现金流量利息保障倍数逐年降表明美邦长期偿债力较弱种情况认美邦服饰需加强存货日常理安排生产销售科学举债优化资结构选择适合举债方式制定合理偿债计划降低财务风险
2 营运力建议
美邦服饰项营运力指标出美邦营运力般营压力较中部分原美邦服饰资产进行营效率高存货堆积销售力强造成针美邦服饰满仓存货规模认选择合理模式降低企业存货调整加盟商直营店间关系
3 盈利力建议
2015年度美邦服饰盈利力幅滑美特斯邦威休闲服行业竞争激烈目前然国休闲服零售业拥较强市场位着市场断细分国外竞争品牌竞争压力持续甚加导致公司产品售价降低销量减少影响公司财务状况营业绩目前公司探索利电子商务进行销售然处起步阶段电子商务销售模式发展公司利实体门店进行销售传统模式产生击带定风险 美邦服饰应该改变营销策略增加销售渠道扩市场份额提升美邦服饰旗休闲服饰核心竞争力坚持创新降低成调整市场定位价格提升竞争力建立品牌效应锁定顾客群进步取消费者认
4 投资者建议
基目前美邦服饰状况投资者建议持续关注年着电子商务发展美邦公司探索利电子商务进行销售通冠名气综艺节目奇葩说推出范App发展童装加码电商积极布局未增长加速品牌业务线线布局年7月更拟募集90亿元投入O2O领域启动智造产业供应链台 O2O 品牌销售台建设加速互联网转型目前状况言美邦服饰利量资金造O2O台效果意系列动作似没美邦带实际业绩增长时目前美邦资金链较紧张已严重预警状态非常危险目前建议投资者美邦服饰进行投资
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